1季度净利润同比增长5.8%，略低于我们预期  公司发布一季报，1季度实现营业收入147.4亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润20.1亿元，同比增长5.8%；全面摊薄后EPS为0.66元。 
    研发费用大幅提升影响盈利水平，预计1季度是公司盈利增速低点  公司1季度管理费用7.8亿元，较13年同期增加约3.0亿元，研发费用大幅提升是公司净利润增速低于收入增速的主要原因。我们认为，公司1季度研发费用的增加主要来自本月起陆续推出的新车型的研发费用以及1季度H8整改发生的费用，不能以此简单年化全年研发费用。 销售结构提升，毛利率环比上升 
     公司1季度毛利率约为28.0%，较去年同期降低0.1个百分点，较13年4季度提高0.3个百分点。我们认为，公司销量环比减少，毛利率环比上升，主要由于毛利率水平较高的SUV、皮卡产品占比有所提升。 新品陆续上市，可能实现快速爬坡，贡献业绩弹性  公司高端SUV哈弗H8将于北京车展上市，我们估计中端小型SUV哈弗H2也将于下半年上市。
    我们认为，H2定价在8-12万符合主流消费者的价格区间，且定位小型SUV与H6目标市场不同不构成直接竞争，而H8有较高性价比且市场空间较大，公司的新产品可能实现快速爬坡。
     投资建议  公司的核心成长因子是SUV的高增长，我们预计公司14-16年EPS 为3.52元、4.49元、5.62元，对应PE分别为10.3倍、8.1倍、6.5倍，较低的估值对应着较高的增长，我们维持"买入"评级。H8如获成功，有望成为公司股价的催化剂。
     风险提示  房地产泡沫破灭带来的居民财富缩水；SUV销量低于预期。