投资要点
    事项：公司披露2014 一季报，1Q 实现收入同比增15.5%为147.4 亿元，实现净利润同比增5.8%为20.1 亿元，折合每股收益为0.66 元；实现扣非净利润同比增7.4%为19.9 亿，折合每股收益为0.65 元。
    平安观点:
    公司一季度扣非净利润折合每股0.65 元，与我们预测一致。
    1Q 公司SUV 销量同比增长27%
    1Q14 公司整车销量同比增长2.8%为18.8 万辆，其中SUV 销量同比增长27.1%为11.4 万辆，轿车销量同比下降30.4%为4.2 万台，皮卡销量同比增长2.6%为3.2 万台。
    3 月哈弗H6 首次突破2.5 万台，且其当月产量大于销量，我们估计H6 终端依然供不应求。我们判断2014 年哈弗H6 月销量将维持在2.5 万台以上，H6 仍是长城汽车2014 年销量及利润增长的重要来源之一。
    1Q 管理费用同比增长61.7%，估计为前期完善哈弗H8 所致
    1Q14 公司毛利率同比略有下降环比增加，三项费用率同比增加1.2 个百分点为8.2%，其中管理费用率上升1.5 个百分点为5.3%，销售费用率及财务费用率同比下降。1Q14 公司管理费用同比增长61.7%，主要是技术开发费增加所致，我们估计1Q14 管理费用增加较多主要是由于H8 年初宣布推迟3 个月并在此期间完善产品导致。随着H8于4月12日正式上市并接受预订订单，我们估计从2Q14开始管理费用率将回复至正常水平（此前几年公司管理费用率未超过5%）。
    新车上市结束蛰伏期，1Q 是今年业绩低点
    新长城汽车能否继续超预期要看新车表现，尤其是其首款高端SUV 哈弗H8：2014 年公司整车产销增量将由SUV 贡献。公司2014 年销量目标为89 万辆，我们估计2014 年公司皮卡产销量持平，轿车同比下滑1-2 万台，SUV 销量同比增加14-15 万台。
    4 月11 日晚公司公告已对哈弗H8 进行了优化、改进和提升，哈弗H8 将于2014年4 月20 日在北京车展上市，市场铺货仍秉承前期原则，首批供应北京、西安、成都、广州、昆明、哈尔滨6 个城市并首先交付已订车客户（首批上市的6 个城市于2014 年4 月12 日起接受预订），其他市场铺货及预订则逐步展开。
    由于 H8 所在的徐水基地工人培训、生产设施等早已准备充分，估计其上市后爬坡较快，甚至比计划中要更快一些。