投资要点
    空压机企稳复苏，高利润膨胀机开始放量拉动收入、净利增长。2013年实现收入19.5亿，同比增长20.5%，归属上市公司股东净利润3.5亿，同比增长18.6%，EPS为0.82元，符合预期。受国内宏观经济影响，下游矿山、基建及制造业投资景气仍处于低位，公司螺杆空压机2013年触底企稳，销量同比增长4.6%，在螺杆膨胀机销售初具规模（估计1.8亿）的背景下，综合毛利率提升1.4个百分点至29.1%。受合并子公司和资金余额下降影响，公司三项费用率提升1个百分点。 
    膨胀机13年完成下游行业的示范拓展，2014年订单加速放量是大概率事件。螺杆膨胀机为超低位品位资源发电的清洁能源设备，2013年开山完成了钢铁、有色、化工和建材等下游领域的余热发电项目和美国地热发电、生物质、光热发电项目的拓展应用，示范项目目前运行效果良好。我们认为随着下游行业示范项目的增加，开山膨胀机新接订单在2014年加速放量是大概率事件，1Q14的膨胀机订单已经显示出强劲的增长势头，预计全年新接订单增长有望达到150%，至10亿规模。 
    节能减排进入深水区，公司技术研发和渠道模式将助力打开下游市场。传统行业中高温余热资源在过去十年节能减排的大力推进下利用空间有限，200摄氏度以下的低温余热资源利用将逐步成为主流市场。公司拥有全球顶级的螺杆主机技术，13年完成直接膨胀机、全谱系ORC膨胀机的研发试用，形成了全下游行业覆盖和低品位能源梯级利用的能力。公司的渠道体系也初步建成以经销商为基础，加上大中型合同能源管理的复合型销售体系，对于不同客户定位形成了更加有效的销售模式。 
    空压机结构改善，冷媒及气体压缩机14年有望放量增长。螺杆空压机2014年在高效两级压缩产品上有望实现放量，小型机将借力高效稀土永磁电机的引入来抢占市场。受益于冷链行业景气度提升及公司高效节能优势，公司冷冻压缩机销售进入放量期，在手订单充足，将保障14年爆发式增长；公司2013年成功进入晋煤蓝焰公司煤层气压缩机采购体系，受益于国内煤层气快速发展，工艺气压缩机2014年有望步入增长快车道。 
    风险提示。1. 矿山、基建投资复苏缓慢；2. ORC螺杆膨胀机进展低于预期 
    盈利预测及估值。在"美丽中国"、节能减排的大背景下，我们认为公司凭借高能效产品，实现进口替代是大势所趋。鉴于公司在有机朗肯循环螺杆膨胀机技术和市场方面的突破性进展，2014年螺杆膨胀机有望逐季递增实现放量销售，新型能源装备市场空间广阔，公司成长的天花板被打开，长期看好公司的发展前景。因膨胀机交付进度略低于预期，我们小幅下调公司2014/2015年EPS预测至1.30/1.85元（原预测为1.37/1.93），预计2016年EPS为2.59元。预计未来三年净利润CAGR 达到46.7%，建议给予2015年25~30倍PE，目标价区间46.3~55.5元，维持"买入"评