■业绩符合预期，产品结构持续优化
    公司2013 年度实现收入19.5 亿元，同比增长20.5%，归属母公司净利润3.5 亿元，同比增长18.6%，符合预期。从产品结构上看，螺杆机械占比为74.7%，较去年提高1.55 个百分比，活塞空压机占比为10.51%，产品结构得到进一步优化，新产品螺杆膨胀机、天然气压缩机等销售增长迅速，逐步获得用户认可。
    ■盈利能力略有提升，期间费用率略有上升
    公司2013 年综合毛利率为28.94%，较去年增长1.55 个百分点，分产品来看，螺杆机及活塞机毛利率分别为32.5%，10%，较去年同期分别提高1.53、2.32 个百分点，综合毛利率上升原因为螺杆机占比提升。
    公司2013 年销售费用率为3.13%，较去年同期提高0.63 个百分点，主要原因为合并子公司导致费用增加；管理费用率为5.51%，较去年同期基本持平。
    ■膨胀机拓展顺利，看好其持续推进
    公司传统空压机业务预计增长0-10%，增量部分来自螺杆膨胀机等新品推广，膨胀机技术实力领先，适用于钢铁、化工等多个领域，符合国家节能环保政策趋势，有良好市场前景，公司2013 年向关联方采购1.12 亿元，销售2 亿元，也说明膨胀机拓展顺利。
    2014 年公司膨胀机业务订单迅速，开局顺利，未来将成为业绩新的增长点，我们预计2014 年膨胀机销售有望实现5 亿元，看好膨胀机业务持续推进。
    ■投资建议：买入-B 投资评级。我们预计公司2014 年-2016 年EPS分别为1.1、1.7、2.2 元，我们看好公司螺杆膨胀机拓展前景，6 个月目标价40 元，相当于2015 年23.5 的动态市盈率。
    ■风险提示：空压机市场放缓，新产品拓展低于预期。