投资要点
    事件：
    兴业银行今日公布2013 年年报，全年实现营业收入1,092.9 亿元，同比增长24.7%，其中利息净收入858.5亿元，同比增长18.9%，归属母公司净利润412.1 亿元，同比增长18.7%，每股收益2.16 元。期末公司总资产36,774 亿元，比年初增长13.1%，生息资产35,668 亿元，比年初增长12.8%，总负债34,763 亿元，比年初增长12.9%，付息负债34,139 亿元，比年初增长12.7%，净资产2,012 亿元，比年初增长17.9%，每股净资产10.49 元。（详见数据列表第一部分：年报概述）点评：
    兴业银行的业绩略低于市场预期，主要原因是四季度大幅提升拨贷比至2.68（+30bps）带来单季度利润负增长。全年来看主要的利润驱动因素来自平均生息资产规模增长29%，以及中间业务收入增长59%。
    尽管债券投资收益给增长带来一定压力，但资产结构中高收益资产配置权重的提升，以及非息收入继续大幅增长的拉动，使得公司拨备前利润仍维持较高的水平。公司年内通过积极的拨备计提（信用成本1.22%）提前达到监管要求，未来在这一项目上具有的平滑空间进一步提升。尽管不良继续上行（0.78%，+34bps），但我们倾向于认为维持一个合理的不良绝对水平有助于经营中资产利用效率的提升。
    我们小幅调整公司2014 年和2015 年EPS 至2.45 元和2.75 元，预计2014 年底每股净资产为12.44 元（不考虑分红、再融资，考虑送配），对应的2014 年和2015 年PE 分别为3.9 和3.5 倍，对应2014 年底的PB 为0.77 倍。考虑到公司长期以来的资源投入和人才积累，以及持续的金融创新精神，我们对公司持续地超预期业绩表现维持乐观的态度。同业资产短期的监管压力确实压制了公司估值溢价预期，但兴业银行必将用持续的业绩增长证明其创新之路的决心，对市场导向的标的同样持有积极的态度，短期则仍然提示同业监管对经营和估值的负面影响。
    资产运用
    贷款增速下行（YoY 10.4%），定价有所分化。公司2013 年全年贷款余额13,571 亿元，比年初增加10.4%，占生息资产比重为37.0%，与年初相比下降1.1 个百分点。贷款结构中公司贷款余额9,888 亿元，零售贷款余额3,536 亿元，分别较上季度末增加766.2 亿元和537.1 亿元。公司3-4 季度信贷增速略弱于行业平均水平，定价则出现较为明显的分化。从类型来看对公贷款定价大幅下行88bps，从期限上看，主要是短期贷款收益率下行明显（-112bps），可能表明公司在风险控制上较为审慎的态度，或公司在贷款与存款定价方面寻求平衡。
    零售贷款定价小幅提升7bps 至7.31，主要是对按揭控制以及信用卡贷款提升的结构性影响。
    同业规模小幅压缩（YoY -8.6%），四季度低收益项压降明显，债券投资继续增长(YoY 90.9%)。公司2013年全年末存放同业资产10,710 亿元，占生息资产30.0%，比年初下降7.0 个百分点。由于3-4 季度流动性持续紧张以及监管原因，公司同业并未进一步扩张，对低收益的存拆放项目进行了逐季压缩。公司现金和准备金4,229 亿元，占生息资产11.9%，较年初下降了0.5 个百分点，或指向资产运用较为充分。
    公司债券投资7,587 亿元，占生息资产21.3%，较年初上升8.7 个百分点。公司4 季度债券投资各个分项均继续增长，但增速较之三季度有所放缓，持有至到期（QoQ 12.3%）及应收款项类投资（90%以上为非标资产）（QoQ 9.1%）增速较快。受此拉动，债券投资整体收益率较上年上行89bps 至5.97，成为对冲贷款定价下行的主要因素。全年公司生息资产生息率5.39，较上一年度下行32bps。
    存款全年增长积极（YoY 19.7%），活化明显。资金来源中，存款较上期增591 亿元至21,703 亿元，比年初增加19.7%，占付息负债比63.6%，存款环比增速降至1.4%。公司在利率市场化推进过程中较为积极和灵活的定价策略为其低成本负债的增长奠定了良好的基础。存款结构中，对公存款余额15,327.6 亿元，零售存款余额3,533.6 亿元，分别较上季度末增加15,327.6 亿元和3,533.6 亿元，其中，活期存款余额下半年大幅增17%以上，为负债定价结构性改善带来显著的正面贡献。
    同业负债结构性调整，高成本负债有所压缩。报告期末公司同业负债11,676 亿元，占付息负债34.2%，比年初下降3.6 个百分点，较三季度末压降2%。全年来看同业存放继续增长，但高成本的卖出回购业务规模从2 季度