■业绩略低于预期但增长质量较高：2013 年实现归属母公司股东净利润412.1 亿元，同比增长18.7％；4 季度则同比下降3.2%，环比下降29.3%。4 季度公司营业收入同比增长21.4%，环比增长7.8%，由于公司拨备计提的力度非常大，4 季度单季信用成本高达191bp，使得利润增速不达预期。
    ■资产端充分发挥大投行大资管特色，负债端存款增长领先同业：2013 年贷款同比增长仅10.4%，资产增长13.1%，幅度都不大，且非信贷类资产主要增长是在上半年。公司根据宏观环境变化适时调整为更稳健的经营思路：从持有资产向管理资产转变。对大客户大力推行直接融资，非金融企业债务融资工具发行2400 亿，排列前三。2012年初开始的专业化改革一是激发内生增长动力，二是提升专业化能力，表现在存款方面2012 年到2013 年两年新增存款7000 亿，无论是余额、日均的市场排名都上升一位，市场占比提升0.7 个百分点。
    企业金融条线的改革通过结算性存款的增长推动了存款大幅增加。
    ■中间业务继续高增长：手续费净收入同比增长57.7%，其中增长最快的是托管、银行卡、咨询顾问、代理类业务，非息占比升至22.6%。
    ■不良单季度增加较多但拨备计提充分：不良率环比上升13bp 至0.76%，增加幅度相对较大，但逾期、关注类占比低显示公司不良的认定非常严格。
    ■投资建议：兴业银行2013 年业绩增速略低于预期但增长质量极高：拨备计提充分、存款增长迅猛。过去几年公司在大投行、大资管领域表现出出色的前瞻性，今年钱大掌柜推出后发展迅猛，未来有望通过线上线下结合的模式在零售业务方面取得后发优势。2013 年银行年报中增长质量高的两家银行就是平安、兴业。我们看好公司敏锐的市场嗅觉、灵活的经营机制和前瞻性务实性，预计2014 年盈利增速23%，维持“买入－B”评级。
    ■风险提示：经济增速大幅下滑。