受益于规模扩张及中间业务增长，13 年净利润同比增长18.7%
    13 年公司拨备前利润同比增长23.7%，ROAA 降3bps 至1.2%，ROAE 降4.26ppt 至22.4%。其中，生息资产同比增长22%，拉动净利润增长17ppt；手续费及佣金收入同比增长59%，贡献利润增速13ppt；拨备计提同比增长47%，拖累利润增长7ppt。全年净息差同比下行21bps 至2.44%，成本收入比基本持平于26.7%。
    投资业务增长支撑规模扩张，但高增长趋势或难以持续
    13 年证券投资同比大幅增长91%，投资收益率同比提升0.9ppt 至5.97%。我们认为公司高收益投资业务的增长是支撑其利润良好表现的重要贡献因子。四季度公司同业资产环比压缩5%，投资业务环比增长11%。我们预计受到14 年影子银行监管加强以及公司自身资本约束的限制，投资业务的高增长态势或难以延续。
    四季度信贷成本显著回升，资本充足水平环比略有回落
    期末不良率环比提升13bps 至0.76%，不良余额环比增22%；信贷成本率同比进一步回升30bps 至1.44%，处上市银行较高水平。同时，受规模扩张以及贷款结构调整等因素的影响，期末核心一级/总资本充足率分别环比下降6bps 至8.68%/10.83%。
    估值：维持“中性”评级，目标价9.45 元（股权成本率14.7%）我们认为公司面临影子银行监管风险及资本约束，规模扩张步伐或将有所调整。当前股价对应14 年PB/PE 分别为0.9/4.3 倍。目标价基于DDM 模型推导。