投资要点
    收入格局良好，年底费用和拨备增加导致盈利低预期。公司全年盈利415亿，同比增19%，四季度环比下降29%。（1）收入增势良好，净利息收入和非利息收入四季度分别环比增加9%和4%；（2）费用计提显著增加，费用收入比环比增加3%至26.4%；（3）拨备计提额环比增加26 亿，信用成本高达1.27%。
    信贷资源向新兴产业、信用卡领域倾斜，同业资产继续收缩，应收款非标延续增加局面。贷款余额四季度环比和全年累计分别增加1%和10%，对公贷款支持行业包括批零和先进制造业，压缩行业包括交运和公共事业类，零售贷款则倾向于信用卡类。公司四季度同业资产下降600 亿，同业负债下降270 亿，暗示公司继续降低错配力度。投资资产环比增加740亿，其中主要是资金信托类应收款。整体而言，年末信托受益权返售5540亿，应收款资金信托计划2970 亿，合计非标规模超过8000 亿，在强化监管背景下可能存在出表和压缩的可能。
    资产端定价平稳，存款增势良好有利于成本控制，NIM 水平稳定在2.44%附近。公司通过上述资产结构调整夯实资产定价能力，生息资产收益率环比提升13BP 至5.53%；同时由于非标业务增势良好，带动全年存款大幅增加20%，日均存款规模则大幅增加61%，存款成本控制在2.21%附近，四季度利息支出环比3%，NIM 水平下降3BP 至2.44%，预计后续NIM水平相对平稳。
    中间业务发展格局良好，归因于银行卡、理财和投资银行业务的长效发展。
    全年净手续费收入同比增长58%，占营业收入比重升至21%，推测主要是来源于银行卡、代理和顾问咨询费收入。公司金融牌照齐全，业务协同能力强，我们看好公司在金融市场化发展下的综合经营能力，预计未来非息收入比例将继续提升。费用方面，单季费用计提额环比多增加33 亿，年底费用收入比环比增加3%至26%附近。
    逾期贷款增势放缓，资产处置力度加大，拨备计提额环比大幅增加，预计信用成本。年末逾期贷款较中期增加5.6%，不良贷款余额环比增加20亿至103 亿，新发生不良主要仍集中在制造业和批发零售业，且多为民营中小企业。四季度拨备计提额多增27 亿至55 亿，信用成本提升至1.27%，拨贷比增加至2.68%。总体而言，2013 年不良处置力度较大，全年累计核销9 亿，转出35 亿，预计2014 年资产处置力度与上年相当。
    风险因素。资产质量恶化对利润表的影响；监管收紧对业务扩张的影响等。
    维持“增持”评级。公司业务创新能力强，稳步推进各项转型，空间广阔。
    微调公司盈利预测为2014/15/16 年EPS 2.51/2.85/3.24 元（原2014/15年预测为2.61/2.95 元），现价对应的2014 年PE/PB 分别为3.8X/0.7X，维持“增持”评级，目标价12 元。