较强执行力和较灵活机制支撑公司保持较高市场敏感度
    从此前兴业大力发展房地产业务到近年来大力发展同业等资金业务分析，兴业是一家具有很强市场敏感度的公司。我们认为公司较为灵活的机制安排和较强执行力是重要支撑，或为其在获取市场机会先机方面提供帮助。
    未来规模扩张速度或有所放缓，盈利模式转型值得进一步关注公司过去三年（10H1-13H1）总资产年均复合增速达到28%，处上市银行最高水平之列。我们分析在外部监管政策和自身资本双重约束下，未来公司规模扩张将有所放缓，倚赖于资金业务增长支撑规模扩张的盈利模式面临转型。
    影子银行及同业监管政策不确定性是当前制约估值的重要因素
    我们分析公司现阶段同业业务及类信贷资金业务占比或处上市银行最高水平之列，类信贷业务面临的额外拨备及资本计提仍是市场关心的重要方面（此前公司针对应收款投资的拨备计提或利于缓解这一担忧）。我们认为当前影子银行细则及同业监管政策未落地前，公司估值或将继续受到抑制。
    估值：维持“中性”评级，下调目标价至9.45 元
    考虑到公司未来业务转型，以及影子银行监管及风险，我们小幅下调公司2014/15 年EPS 预测2%/3%；并小幅提升公司股权成本率假设至14.7%（原14.0%）；对应下调公司基于DDM 模型的目标价至9.45 元（此前11.44元）。