兴业银行发布年报，2013 年实现营业收入1092.87 亿元，同比增长24.73%，实现归属股东净利润412.11 亿元，同比增长18.70%，拟每10 股派4.6 元。由于4 季度费用与拨备计提幅度较大，导致业绩略低于市场预期。
    投资要点
    非标投资增长较快，四季度息差环比回升约18BP。四季度兴业存、贷款分别环比增加2.80%与1.13%，存款增长表现明显好于同业，负债结构得以改善；资产端尽管贷款增速较慢，但由于收益较高的应收款项类投资仍环比增长9.15%，买入返售资产仍维持高规模，带动息差环比回升约18BP，四季度净利息收入环比增长9.04%。
    营业费用增幅较高，2014 年压力减轻。兴业全年营业费用增长25.7%，其中四季度费用同比增长高达31.64%，是造成全年业绩低于预期的主要原因，全年成本收入比26.31%，同比增加0.2 个百分点，与多数银行同比下降形成明显对比。我们认为2014 年的费用压力将大为减轻。
    拨备力度进一步增加，拨贷比已达标。尽管进行了大规模处置核销，年末兴业不良率仍环比增加13BP 至0.76%，逾期贷款占比也由中期的1.01%上升至1.06%，考核巨额处置，估算全年不良生成率远高于50BP。全年信用成本率1.30%，其中4 季度高达约1.70%，拨备力度明显增加，期末拨贷比2.68%，已超过监管水平。此外，全年针对应收款项类投资计提拨备12.21亿元，期末计提比例达到0.42%。
    财务与估值
    考虑利率市场化，我们将2014-2016 存款成本预测分别上调20、15、10BP，预测2014-2016 年每股收益分别为2.45、2.91、3.32 元，每股净资产为12.46、14.76、17.35 元。我们测算行业的长期合理PB 为1.5 倍，但目前上市银行2014 年PB 仅为0.75 倍，考虑到的兴业创新能力溢价，我们给予2014 年1.1 倍PB 估值，对应目标价13.70 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。