投资要点：
    神剑股份是国内粉末涂料用聚酯树脂的龙头企业。2012 年公司在国内市场份额15.9%。公司盈利主要来自聚酯树脂产品。未来公司发展思路明确：立足于粉末涂料用聚酯树脂产品，借助国内该行业唯一A 股上市公司的融资优势扩大产能巩固龙头地位，向上游新戊二醇配套提升综合竞争力，与下游涂料企业合作扩大产品市场领域。
    继续扩大产销规模巩固行业龙头地位。上市以来公司产能从3.5 万吨增长到12 万吨，聚酯树脂销售规模从2010 年的约4.1 万吨提升到2013 年的7.6 万吨。市场占有率从2008 年的9.4%提升到2012 年的15.9%，和行业内第二、三名企业的差距逐渐拉大。
    未来公司仍将通过非公开增发融资新建5 万吨聚酯树脂项目。未来发展目标是全球产量第一，国内市场占有率30%以上。
    向上游配套，增强聚酯树脂产品综合竞争力。新戊二醇占聚酯树脂产品成本比重的36%，国内市场高度依赖于进口产品，巴斯夫、LG、伊士曼等国际化工企业是全球主要的供应商。国内新戊二醇的供应面临着质量较差、技术落后等问题，未来仍然存在供应不稳定的风险。公司已经自建1 万吨新戊二醇产能，参股华益神剑的3 万吨项目，未来还将通过融资将新建4 万吨项目，通过自建产能稳定原料供应和质量。
    市场需求增长为公司产销提升提供充足空间。我们估计国内粉末涂料专用聚酯树脂的需求量年增长将在5 万吨以上，未来几年内公司销量规模年增长在2~3 万吨。考虑到公司是目前国内该产品唯一大规模扩张的企业，将有足够的市场空间提升产销规模。
    积极与下游粉末涂料厂商合作，扩大产品应用范围。公司与山东朗法博合作推广粉末涂料在MDF 人造木板涂装的市场。我们估算国内木器涂料年需求树脂约40 万吨。受涂装技术限制，该市场现无大规模的粉末涂料应用。国内木器涂料目前仍以溶剂型涂料为主，VOC 污染严重，各地普遍出台政策限制家具涂装行业的空气污染。粉末涂料优势在于无VOC 释放，若涂装技术取得突破，对现有木器漆的替代空间广阔。
    我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.26、0.33 和0.41 元/股，三年复合年均增速27%。最新收盘价对应的动态市盈率分别为25.8、20.3 和16.4 倍，估值水平和公司业绩增速相匹配。公司发展思路明确，竞争优势将增强，未来持续扩张，给予公司股价“增持”评级。
    风险提示：公司产销增长对市场价格产生冲击。