事件：
    公司2013 年上半年营业收入4.37 亿元，同比增长11.89%，归属于上市公司股东的净利润2871.78 万元，同比增长4.91%，基本每股收益0.0897 元。公司预计2013 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润同比增长0-30%。
    观点：
    上半年公司聚酯树脂产品中户外型树脂收入3.52亿元，同比增长13.09%，毛利率13.09%，同比微降0.41个百分点，混和型树脂收入0.85亿元，同比增长7%，毛利率13.78%，同比下降1.72个百分点，毛利率下降主要因二季度PTA与新戊二醇价格波动频繁；出口0.49亿元，同比增长1.45%，相比公司08-12年出口收入复合增速30%明显下降，预计下半年将回升。
    销售费用率上升。公司上半年销售费用率6.71%，同比提升0.76个百分点，其中管理费用率3.14%同比增长0.49个百分点，主要因新增产能导致员工工资增加、技改与开发新产品导致研发费用增加，财务费用率同比增长0.31个百分点，主要因计提集合票据利息较多。
    产业链向上延伸。公司芜湖神剑裕昌新材料公司规划新戊二醇年产能4万吨，目前在建产能1万吨已处于设备安装调试末期，参股40%的利华益神剑化工3万吨新戊二醇项目也将于近期投产；新戊二醇是聚酯树脂的主要原料之一，公司向上延伸产业链可保障原料供应，抵御原料价格大幅波动，并提供了新的利润增长点。 以新戊二醇上半年均价13200元/吨测算，相比12年收入规模，每万吨产品可增厚收入16%。
    聚酯树脂业务成长空间大。目前公司聚酯树脂产能9.5万吨，市占率最高，高达17-18%，对原有生产线进行技改将使14年产能达12万吨；公司预计未来五年国内聚酯树脂市场需求量将超65万吨/年，规划目标为“十二五”期间市占率提升至20%以上，销售收入达到30亿；预计公司规模优势扩大，并存在同业并购预期，聚酯树脂业务未来成长空间巨大。
    结论：
    公司是国内最大的粉末涂料专用聚酯树脂产品生产企业，下游需求呈现连年景气态势，公司产能持续增长，规模优势将逐渐显现；新戊二醇项目投产将完善公司产业链，既贡献业绩又稳定产品毛利率；行业整合空间大，当前收入规模距离公司规划目标尚有很大空间。预计公司13-14年EPS分别为0.26元、0.35元，对应PE20倍、15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：
    原料价格大幅波动的风险；家电与建材等行业景气度下滑的风险