投资要点
    业绩降幅优于行业平均水平，但拟不进行利润分配。公司2013 年营业收入/净利润分别为192/15.29 亿元，同比分别变动-4.31%/-40.43%；EPS为0.66 元，略低于我们预期（0.69 元），全年业绩降幅优于行业平均水平。其中Q4单季净利润为0.12 亿元，同比/环比分别变动24.81%/-6.87%。
    2013 年公司拟不进行利润分配。
    喷吹煤占比维持在50%左右，公司2013 年均价同比下降约15%。预计公司2013 年煤炭销量约为3050 万吨，混煤/喷吹煤/精煤销量分别为1510/1520/20 万吨左右，喷吹煤占比约为50%，Q4 单季喷吹煤占比显著下降，但下半年该占比环比略有提升。公司2013 年销售均价约为565元/吨，同比下降约14.65%。我们推算，公司混煤/喷吹煤/块煤2013 年均价分别为415/720/770 元/吨左右（不含税）。目前时点价格较去年均价显著下跌，其中喷吹煤价格已降至650 元/吨以下，混煤价格降幅稍窄，约为410 元/吨。吨煤销售成本约为336 元/吨，主力矿井吨煤成本下降约34 元，煤炭业务毛利率为40.40%，仅减少3.1pct。
    安全费标准与政策性减负合计增厚2013 年EPS 0.16 元。公司公告从2013 年10 月份开始将吨煤安全费用由50 元下调至高瓦斯矿井30 元、普通矿井15 元的标准，调整后合计增加利润1.63 亿元。山西两项基金暂停计提也增加利润总额2.07 亿元左右。两大会计政策调整约增厚EPS0.16 元。
    整合矿井正式投产预期不明朗，集团资产注入仍需等待。公司整合矿井为三大区域：忻州的潞宁矿区，临汾的蒲县矿区及长治地区三座矿井（上庄、温庄、姚家山等矿）。目前受煤价低迷影响，整合矿进度显著低于预期，尚未有整合矿正式投产，年内投产预期也不明朗。集团目前在产在建矿井（不考虑资源整合矿井）产能合计约为2820 万吨。根据调研信息，其中注入条件相对成熟的矿井包括：郭庄、司马、慈林山，产能分别为180/300/240 万吨。目前郭庄司马等矿经过扩产扩区，新的证照审批以及新增土地的使用权等问题还需进一步解决，注入条件有待成熟。
    风险因素：煤价持续低迷；资源整合过程中存在不确定性。
    盈利预测及评级：根据最新煤价预期，我们下调公司2014～2015 年EPS预测至0.53/0.61 元（原预测0.66/0.76 元），给予2016 年EPS 预测0.68元，当前价8.29 元，对应P/E 16/14/12x。考虑公司未来资产注入、整合矿井放量等成长性预期，给予公司目标价10.60 元，对应2014 年P/E 20x，维持“买入”评级。