投资要点
    事件：
    近日，信立泰公告其2013年报，报告期内公司实现营业收入23.27亿元，同比增长27.26%；实现归属母公司净利润8.30亿元，同比增长30.74%；实现每股收益1.27元；利润分配方案为每10股派发现金红利6元；同时公司公告一季度业绩预增20%-30%。
    点评：
    公司业绩与此前公告的业绩快报一致；一季报预增符合我们的预期。
    氯吡格雷驱动制剂业务延续较快增长。报告期内，公司实现营业收入23.27亿元，同比增长27.26%，总体延续了稳健的快速增长趋势；其中四季度收入增长45.48%，考虑四季度销售费用率同样下降较大（低毛利的抗生素几乎无销售费用），我们预计四季度收入增长较快可能和抗生素制剂触底回升有关（PDB四季度抗生素触底回升）。分具体业务来看，公司制剂业务实现营业收入19.8亿元，同比增长34.97%，考虑制剂业务中二线品种贝那普利和头孢类抗生素制剂增长不快，我们预计主力品种氯吡格雷在较高基数上依然维持40%左右的快速增长，较为不易。原料药业务方面，报告期内公司原料药业务实现收入3.46亿元，同比小幅下滑1.62%，由于公司原料药业务以头孢类抗生素为主，受限抗令影响近年来有所下滑，但下滑趋势已有所放缓，预计未来有望逐步企稳。总体来说，我们认为主力品种氯吡格雷依然是公司业绩增长的主要动力。
    毛利率总体保持稳定，期间费用控制良好。报告期内公司医药业务综合毛利率为75.76%，同比小幅上升1.05个百分点，其中制剂业务毛利率下滑1.37个百分点至82.75%，制剂业务毛利率下滑我们预计可能和四季度低毛利的抗生素在同比低基数上增长有所加快所致；期间费用方面，报告期内公司发生销售费用5.95亿元，同比增长31.18%，基本和制剂业务增长保持同步；发生管理费用1.79亿元，同比增长6.74%，显示公司较强的管理效率；其他财务指标方面，公司发生应收账款6.97亿元，同比增长27.97%，属于合理区间；公司当期经营性净现金流为6.68亿元，与净利润较为匹配，显示公司经营质量较高。
    氯吡格雷品种竞争态势稳定，短中期竞争格局变化不大：目前来看，我们认为公司主打产品氯吡格雷进入基药后，未来面临的竞争格局变化依然是困扰公司中长期发展的主要矛盾，但短期来看，氯吡格雷依然只有赛诺菲、信立泰和新帅克三家企业竞争，虽然公司在安徽县级标、山东和广东基药招标中因招标政策过于严厉而被迫放弃部分市场，但考虑该品种作为高端专科药临床推广也需要一定的市场导入期，预计公司依然有望凭借成熟的医院渠道部分缓解招标政策变化带来的压力，而且公司该品种在其他大部分重点地区招标情况依然良好，如在北京和陕西市场均顺利中标，在湖南、海南、江西等实行基药过渡期采购方案的省份也维护了良好的价格体系，总体来说我们认为短期内公司氯吡格雷依然有望依靠其成熟的医院渠道继续保持较快增长。中期来看，我们认为虽然国内提交氯吡格雷仿制药申请的企业众多，但根据我们对各企业该品种在药品审评中心的审评进度来看，预计未来1-2年该品种也只有正大天晴、浙江昂利康、恒瑞医药和成都苑东等少数企业有可能获批，且可能错过此轮各省市招标，因此可以预见在未来的2-3年内，氯吡格雷仍将维持温和的竞争格局，公司业绩也有望继续保持平稳较快增长。
    心脑血管产品线逐渐丰富，中长期具备改善空间：在产品线梯队建设方面，公司在心脑血管优势领域的产品线也在逐渐丰富，如二线的中型潜力品种比伐卢定目前销售规模达到千万级别，未来随着医保目录工作的推进以及市场开拓，有望逐步实现放量；1.1类降压药阿利沙坦也已经获得生产批件，预计今年一季度有望展开临床学术推广，该品种作为专利药其保护期长至2026年，在进入医保并完成招标后，也有望逐步实现放量，考虑该品种临床适用人群广泛，而且产品生命周期长，有望接替氯吡格雷成为公司长期稳健增长的重要动力；在研品种方面，其冠脉支架临床试验进展也较为顺利，预计未来2年也有望获批，从而进一步完善公司在心脑血管领域的产品线布局。总体来说，我们认为随着公司二线品种和新产品规模效应的逐步显现，公司也有望逐步摆脱对单一品种的依赖。