事件：2014年3月25 日，公司发布2013 年年度报告，2013 年实现营业收入23.27 亿元，同比增长27.26%；
    归属上市公司股东的净利润8.30 亿元，同比增长30.74%。EPS1.27 元，净利润增速处于之前三季度业绩预增公告20-40%的中位，扣非后净利润同比增长33.18%，同时公司公告每10 股派现金6 元，另外，
    公司公告2014 年一季度归属上市公司股东的净利润24230.70 万元-26249.93 万元，同比增长20-30%。
    点评：
    泰嘉保持40%左右的销售增速支撑业绩高增长。公司2013 年营业收入23.27 亿元，同比增长27.26%，其中泰嘉（硫酸氢氯吡格雷）销售收入预计在15 亿元左右，同比增速超过40%；盐酸贝那普利销售收入约9000 万，同比增长6%左右，抗生素制剂销售收入3.14 亿元，同比增速5%，抗生素原料药销售收入约3.46 亿元，同比增速-1.6%左右。公司全年收入保持了较快的增速，我们预计主要是因为泰嘉销售仍保持了40%左右的增长。
    总体毛利率略升，制剂毛利率受新生产线转移影响，毛利率略降。公司总体毛利率75.76%，相比2012 年略升高1.19%，但制剂产品毛利率82.75%，相比2012 年略降1.37 个百分点，分析发现四季度公司总体毛利率为69.55%，远低于前三个季度，我们认为是因为四季度大亚湾生产线转移，泰嘉开始小批量生产，较原车间成本高，随着制剂产品四季度逐步放量，成本略升导致四季度毛利率降低，同时影响制剂总体毛利率。而原料药呈现毛利率恢复性提升，带动整体毛利率提升。
    新产品推广导致销售费用率略提升，2014-2015 年控制在26-30%。三项期间费用中，销售费用率提高0.76%，这主要是因为随着制剂销售规模的增加和新产品的推广，市场推广费同比增加了44.7%。研发费用率的降低（2012 年收购阿利沙坦酯）使管理费用率略降1.55%；财务费用率升高0.5%，主要是因为公司2 亿自有资金购买理财产品，存款利息收入降低导致。我们认为随着后续比伐芦定和阿利沙坦酯的推广，2014 年销售费用率会有小幅提升，预计波动区间在26-30%。
    2013 年收获阿利沙坦酯和苯甲酸复格列汀：2013 年公司成功获得阿利沙坦酯生产批件，同时引进治疗II 型糖尿病的新药——苯甲酸复格列汀在国内的独家开发和市场权利，还取得其他专利授权17 项，药品批文8 项；大亚湾生产基地OSD 车间获得欧盟及国内GMP 认证。
    2014Q1 业绩在高基数上保持高增速：2014 年一季度归属上市公司股东的净利润增长20-30%，基本和2012 年持平，我们认为，1）氯吡格雷基于在PCI 术后用药时间的延长和脑卒中预防方面的应用拓展，整体市场规模仍保持30%以上增速；2）因为多数省份的非基药招标还未进行，泰嘉多数销售在按照非基药原招标采购进行，终端销售稳步提升；3）基药招标的执行和上线联动细则的落实仍仍有不确定因素，泰嘉短期内受影响有限。
    未来看点：
    拳头产品“泰嘉”竞争地位不易撼动：目前泰嘉主要竞争对手包括原研厂家赛诺菲、二仿乐普医疗（旗下新帅克），目前在申请生产批件的企业超过50 家。2014 年新获批企业的可能性小，即便获批也因错过招标放量乏力。基于泰嘉终端的客户高粘性，我们判断局部招标政策的短期扰动，不会引起终端竞争格局大的变化，在招标中“两大一小”的格局下，泰嘉竞争优势明显。
    “泰嘉”所处细分行业市场容量大，竞争性优势有望享市场扩容：终端需求驱动市场容量扩增，PCI手术量未来3 年复合增长率达20%左右，达到150 万人次（5000 元/人，12 个月），考虑基药市场扩容影响，对应氯吡格雷市场容量有望达到110-120 亿元，凭借竞争优势，保守估计“泰嘉”有望保持30%左右的市占率，对应销售额30 亿左右，对应2013-2015 年有望保持30%以上的复合增速。
    心血管领域优质产品线布局，保证公司盈利由单一产品向“多点开花”转型。二线产品包括贝那普利（市场占比排名第二）、比伐芦定（首仿、独家），贝那普利生产企业众多，竞争激烈，公司凭借销售渠道优势有望保持稳定增速。比伐芦定作为首仿独家品种，2011 年获批，有4 年的监测期保护，目前处产品导入期，目前由泰嘉销售团队负责临床推广工作，2014 年有望逐步放量。1.1 类新药阿利沙坦酯属于高血压用药的大治疗领域ARB 类（35%占比），该产品2013 年获批赶上2014 年招标大年，有望以高质量层次中标，2014-2015 年或可能贡献业绩；2015