事件：  公司公布2013年年报：实现营业收入220.94亿元，同比增长11.79%；营业利润18.84亿元，同比增长15.08%，其中归属于母公司所有者净利润18.23亿元，同比增长17.61%。全面摊薄每股收益1.43元，略高于我们预期的1.35元；主营业务毛利率19.46%，同比下降0.51个百分点。  其中，4季度实现营业收入84.24亿元，同比增长30.52%：营业利润10.37亿元，归属于上市公司股东的净利润9.19亿元，同比增长59.44%，销售毛利率21.48%，同比下降0.65个百分点，环比上升3.49个百分点。  公司2013年利润分配预案：拟每10股派发现金红利5.00 元（含税）。    
    点评：
    4季度销量环比增长67%，凭此2014年营收净利达到股权激励目标   2014年4季度公司销售客车1.95万辆，其中公路大中客0.96万辆，环比增长74%，公交大中客0.74万辆，环比增长188%。2013年全年销售客车5.6万辆（+6.6%），其中公路大中客2.8万辆（-5.3%），公交大中客1.8万辆（+49%）。
    4季度公司销量同比、环比均大幅增长主要由于郑州市约1000台插电混动交付，委内瑞拉订单12月交付1000台，以及公司加大力度促销。
    凭借4季度的表现，公司实现单季度营收、净利润同比30.5%、59.4%的增长，实现了2013年股权激励的业绩目标。 
     4 季度毛利率环比提升主因插电混动地方补贴，全年毛利率受公路客车下滑拖累 
    公司4 季度毛利率为21.48%，环比上升3.49 个百分点。主要由于12 月销售约1000 辆插电式混动公交给郑州，享受额外的地方政府补贴所致。公司全年毛利率微降0.51 个百分点，主要由于毛利率较高的公路客车受累于行业景气度，销量有所下滑（-5.3%）所致。 在公路运输行业不景气的环境下，公司作为龙头企业表现出了强大的竞争实力。公路大中客继续好于行业（-9.5%），市场份额提升1.5 个百分点至35.4%。公交大中客受益于公司在新能源公交（主要是普通混合动力）的优势，市场份额大幅提升6 个百分点至24.6%。 2013 期间费用23.2 亿元增速与营收基本同步，资产减值损失转回2.48 亿元 2013 年公司销售费用约12.41 亿元（+7.95%），管理费用10.71 亿元（+21.64%）， 三费率约10.5%。管理费用增加明显主因员工薪酬增加至4.9 亿元（+40%）。2013 年研发支出8 亿元，同比增长14.5%。资产减值损失0.11 亿元，转回2.48 亿元，主要转回内容为其他应收款计提的坏账准备。我们预计2014 年公司费用将稳定维持在10%左右。 2014 年新增折旧压力将有所缓解 
    2013 年新能源与专用车基地投产，新增折旧约2.9 亿元至5.6 亿元。公司的固定资产折旧采取双倍余额递减法分类计提。2013 年报中在建工程4.4 亿元， 12 亿元的新能源技改工程进度已经到80%，剩余项目主要为新能源基地销售与研发项目（10 亿元），2014 年新增折旧压力将有所缓解。
    应收款项增长10 亿元，主因新能源客车占比上升与公路车景气度下降 2013 年公司应收账款（含应收票据）增加10 亿元，其中4 季度环比增长13 亿元。主要由于新能源公交车占比上升，回款时间较长所致。同时鉴于公路客车行业的不景气，公司适当放宽了付款条件。预计2014 年这一状况将延续。 盈利预测与估值：2014 年公司插电混动公交领域竞争力更胜2013 年的普通混动车，将是新能源客车推广的最大受益者。提升评级至"增持" 
    2014 年公路大中客车销量预计将继续下滑。从2012 年下半年公路与铁路客运量情况看，公路客运增速下台阶伴随铁路客运增速上台阶，高铁/动车对公路长途客运的真正替代可能才开始明显显现。预计行业、公司公路大中客未来3 年的销量复合增速分别为-8%、-4%。 公路车与新能源公交车业务预计将此消彼长，我们预计2014 年新能源公交车推广量将达到3 万台，占全国公交车销量比例将达到约30~40%。公司2013 年公交车份额22%，新能源公交销售3900 辆，份额30%。1-2 月公司销售公交车2253 辆，大部分为新能源（插电式混动）客车，市场占有率超过50%。公司插电式混动售价80-90 万（毛利率高于公路客车），比其他厂商均价低10万，节油率30~40%，竞争优势非常明显，甚至更甚于2013年的普通混动。我们预计2014年公司新能源客车有望销售1万辆。
    暂不考虑集团资产注入的情况下，我们预计公司2014年、2015年和 2016年的