新能源业务有望持续超预期
    2013 年，公司实现净利润18.2 亿元，同比增长17.6%，折合每股收益1.43 元，公司业绩超出市场预期。展望未来，宇通客车插电式混合动力客车在技术、成本、节油（气）率方面均显著领先于竞争对手，扣除中央补贴后，该车售价仅略高于传统车型，但全生命周期使用成本显著低于柴油车和天然气客车，有望快速上量。未来公司还将推出全系列纯电动客车。我们判断，未来3 年公司新能源客车销量将分别达到1 万台、1.3 万台和1.8 万台，占据新能源客车市场35%-40%的份额。我们预计，2014-16 年公司每股收益分别为1.73 元、2.10元和2.50 元，其中新能源贡献将分别达到41%、48%和59%。针对市场担心的长途客车市场下滑问题，我们认为长途客车在公司销量的占比为40%，即便每年下降10%（最悲观假设），其负面影响也完全可由新能源客车弥补。我们认为，公司目前市盈率不足9 倍，正处于估值洼地，仍维持买入评级。
    支撑评级的要点
    预计 2014-16 年宇通新能源客车销量达到1 万台、1.3 万台和1.8 万台。
    我们认为，公司插电式混合动力客车采购成本与传统车型略微提升，燃料成本大幅下降，已具备大规模普及条件，未来几年公司有望占据新能源客车市场35%-40%的市场份额。
    新能源公交盈利有望超预期。公司新能源公交产品竞争力突出，盈利能力显著高于传统客车产品。随着产销规模扩大及核心零部件成本持续下降，未来公司新能源盈利能力有望持续上升。我们预计，至2016 年新能源客车将为公司贡献18.6 亿元净利润，占公司净利润的59%。
    传统客车市场上，宇通市场份额仍将提升。我们认为，高铁分流仍将影响长途客车市场，但公交、校车、旅游团体客车市场发展空间依然广阔，同时客车出口仍将保持快速增长态势。我们认为，传统客车市场总体将保持平稳，宇通市场份额仍将持续提升。
    评级面临的主要风险
    国内座位客车市场持续低于预期。新能源客车实际推广情况低于预期
    估值
    我们预计公司2014-16 年每股收益1.73 元、2.10 元、2.50（未考虑资产注入影响）。维持买入评级，维持目标价26.00 元。