投资要点：
    “增持”评级。新产品H8/H2 上市将拉动加成率上升、固定成本费用率下降。上调公司2014-15 年EPS 分别至3.94 元（+0.22）、5.24 元（+0.34），维持“增持”评级，上调目标价至60 元，对应2014 年15 倍PE。我们推荐长城汽车基于两个逻辑的叠加：坚定实施正确战略的优秀团队（魏王组合）和新产品H8/H2 上市带动业绩向上高弹性。
    ① 战略上，聚焦SUV 行业的战略不变，变动成本加成率提升的战略不变。从年报来看，单车收入大幅提高（7.0 至7.4 万元），变动成本加成率持续提升（33%至37%），销量增长主要源于产品竞争力提高和品牌口碑提升，广告费用下降（-17%），研发费用投入大幅提高（+77%）。
    ② 新产品上，我们继续看好H8、H2 新产品上市后对公司2014 年业绩的高增长弹性，H8 二季度到店销售，H2 二季度公布价格，三季度到店销售的时间不变。
    业绩符合预期。公司2013 年收入568 亿元，同比增长32%，归母净利润82 亿元，同比增长44%，每股收益2.7 元，与快报基本一致，基本符合市场预期。
    2014 年展望。预测2014 年整车销量90 万辆（略高于公司公告的89 万目标），同比增长19%。新增销量（13 万）将主要来自于H6 增长（8 万，+27%）、H8（2.5 万）和H2（6 万）新产品上市，预计M4、H5 和皮卡持平，轿车下滑（-12%）。
    公司季度利润增速在2013 年3 季度开始拐点向下，同期股价也呈现大幅回调。预计2014 年H8\H2 新产品上市将拉动加成率上升，固定成本费用率则有明显下降趋势，从而带来新一轮季度业绩同比的上升周期。2014 年来看，1 季度将是公司业绩增速的谷底，而4 季度将是业绩同比增速最高时期。
    风险提示：SUV 行业需求大幅回落，H8、H2 销量低于预期。