投资要点
    公司2013 年业绩符合市场预期；随着新车陆续上市，预计公司2014 年销量、业绩增速将逐季提升。公司2013 年实现销售77 万辆（+24%），营业收入568 亿元（+32%），净利润82 亿元（+44%），EPS 2.70 元，符合市场预期。受益于SUV 占比提升至55%，公司2013 年毛利率进一步提高至28.6%（2012 年：26.9%）。考虑新车投放进程，预计一季度将是全年业绩增速低点，随着4 月H8 上市、二季度H2 投放，以及下半年H6 产能缓解、自动挡产品推出，预计公司销量、业绩增速将逐季提升。
    预计H8 将于4 月按计划上市，生产爬坡将好于此前预期。公司出于对产品品质的更高要求，1 月14 日公告将H8 推迟3 个月上市，以进一步进行完善和整改。我们判断H8 将于4 月按计划正式上市，而且考虑徐水工厂人员培训、生产准备较为充分，预计上市后的生产爬坡速度有望好于此前预期。H8 是哈弗品牌独立后首款中高端市场的越级豪华SUV，考虑哈弗品牌良好的口碑、广泛的用户基础，预计稳态月销规模将超过5000 辆。
    预计H2 将于二季度上市，并将采用网上订购的O2O 销售模式。H2 为公司全新开发的SUV 车型，预计将搭载1.5T 发动机，实现动力性和燃油经济性的完美结合。考虑消费者年轻化、个性化需求提升、以及互联网营销等因素，预计H2 将部分采用网上订购的O2O 销售模式。预计H2 售价区间为9-11 万元，综合考虑售价区间、营销模式，预计H2 稳态月销规模将达到1 万辆以上，是未来2 年主要的销量增长点之一。
    预计H6 下半年将推出6AT 自动挡产品，而且产能有望提升至每月3 万辆的规模。H6 自2011 年推出以来，始终处于供不应求的状态，目前月产量已经接近2.5 万辆，终端仍需一定的等车周期。而且公司通过升级改款，H6 单车售价不断提升，目前H6 运动版销售占比已经达到50%以上。预计下半年公司还将推出配备6AT 的自动挡H6，将有助销量、单车售价的进一步提高。产能方面，受益于天津二工厂的柔性改造，预计下半年H6的单月产量有望提升至3 万辆。
    风险因素：H8、H2 等新车型市场接受度低于预期，导致销量不达预期；经济型SUV 市场竞争加剧，导致公司盈利能力下降；轿车业务产销规模持续下滑，拖累公司业绩等。
    盈利预测、估值及投资评级: 我们维持公司2014/15/16 年EPS 预测分别为3.67/4.77/5.75 元（2013 年EPS 为2.70 元）。未来若H8、H2 等新车销量快速爬坡，业绩存在超预期可能。当前价31.30 元，分别对应2014/15/16 年9/7/5 倍PE。公司股价前期回调较大，主要是由于公司季度业绩增速有所放缓，以及H8 推迟上市带来的不确定性。我们认为，一季度将是今年业绩增速的低点，随着4 月H8 上市，二季度H2 上市，以及下半年H6 自动挡上市，公司销量、业绩增速将逐季提升，估值有望修复。公司是最优秀的自主品牌企业，结合公司业绩增速、行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2014 年14-15 倍PE，目标价52 元，维持“买入”评级。