一、事件概述 
    公司发布2013年报：实现营收567.8亿元，同比增长31.6%；归属于上市公司股东净利润82.2亿元，同比增长44.5%；EPS 2.7元。
    二、分析与判断 
    单季销量增速有所收窄 产品结构持续优化 
    4Q13单季度，公司营收160.1亿元，同比增长16.9%，环比增长11.5%；净利润20.5亿元，同比增长10.8%，环比下降1.6%。公司4Q13营收增速快于销量增速，主要由于产品结构优化：1）公司4Q13汽车销量同比增长0.4%至19.9万辆，其中SUV销量增长23.4%至11.9万辆，带动整体销量增长；2）公司营收与利润增速快于销量增速主要由于产品结构优化，SUV产品占比提升（较4Q12提升10.1个百分点至4Q13的59.7%，环比持平），SUV是乘用车中毛利率相对较高的产品。
    业绩略低于预期主要由于毛利率环比下降与费用率提升 
    公司4Q13业绩略低于预期：1）毛利率环比下降：4Q13毛利率为27.7%，较4Q12持平，较3Q13的29.0%环比下降1.3个百分点，主要由于出口销量环比小幅下滑带来出口毛利率下降，我们判断主要由于迪尔皮卡停产带来皮卡出口销量小幅下滑，明年H6出口将带动出口销量增长。2）管理费用率提升：4Q13管理费用率6.7%，较4Q12的5.0%提升1.7个百分点，较3Q13的4.5%提升2.2个百分点。
    我们认为主要由于：1）2013年底计提全员年终奖，其中管理人员的年终奖计入管理费用、一线工人的年终奖计入生产成本；2）研发费用增加，为后续乘用车开发做准备；3）新产线投放带来人员增加，造成人工成本增加。
    SUV 是销量增长点 静待新车型上市 
    公司SUV于4Q13销量11.9万辆，同比增长23.4%，环比增长6.2%，仍是销量增长点。其中哈弗H6 6.8万辆，同比增长47.6%，环比增长11.3%。SUV环比增长主要由于哈弗H6月销量从原来的1.6万明显上一个台阶，前三月稳定在2.1万辆左右，2013年12月销量再创新高。考虑到天津一工厂的设计产能在25万台左右，未来天津二工厂可能通过柔性化生产，除了生产长城C50和哈弗H2，还可生产H6，考虑到天津一、二工厂的设计产能均在25万台左右，预计H6最终销量将稳定在2.5万左右，同时毛利率、净利率都有所提升。
    静待公司SUV新车型上市：1）公司决定推迟H8至4月上市，我们不改长期看好趋势，预计上市初期月销量有望爬坡至3,000辆，3Q14有望达5,000辆；2）哈弗H2预计于2Q14上市，和C50共线生产，部分采用网上订购的方式销售，满足个性消费者的需求，有望成为一款放量车型。