与预测不一致的方面
    永辉公布2013 年营业收入人民币305 亿元 (同比增长23.7% ，符合预期)，归属于母公司净利润7.21 亿元 (同比增长43.5%，高华预测为49.5%)。1）促销削减了毛利率而有利于同店销售额增速。永辉选择性地进行了促销来拉动同店增速（2013 年4.61%，相比同业的0-2%）。2013 年生鲜和食品用品的毛利率同比分别下降了58 和26 个基点，而服装毛利率同比提升了214 个基点。福建大区毛利率2013 年同比下滑了82 个基点，而新区均在提升。此外，公司将转租收入对应的租赁成本由销售费用重新分类至其他业务成本。因此，综合毛利率和租赁费用率均有下调。2）2013 年人工费用率削减18 个基点，主要受益于员工合伙制带来每百平方米员工数从2012 年的2.5 人下降至2.2 人。我们因此也下调了2014-16 年的租赁费和人工费用预测。3) 2014 年展望：聚焦资源、资金及规模。公司提出2014－2016 年年均新开门店60 家，扩张提速。我们认为规模快速扩张有利于提升永辉上游议价能力和加速行业整合。公司计划在物业资源和商品资源提升上持续改善，实现可持续的健康增长。在我们看来，公司对于电子商务和O2O 的态度积极而务实，未来随着高客单商品资源的丰富以及冷链系统的建设完善，公司电子商务业务的跨越式发展值得期待。
    投资影响
    考虑到成熟地区毛利率下滑的影响，我们下调公司毛利率预测，进而下调2014-2016 年每股收益预测7.3-9.4%。因此我们的12 个月目标价（仍基于1 倍PEG）下调至人民币16.3 元（之前为17 元）。重申强力买入。风险：同店增速和毛利率弱于预期。