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    永辉超市公布2013 年营业收入人民币305 亿元（同比增长23.7%，符合高华预测），归属于母公司的净利润为人民币7.21 亿元（同比增长43.5%，低于高华预测的49.5%）。其中2013 年四季度营业收入为人民币85 亿元（同比增长25.5%），净利润为人民币1.71 亿元（同比增长2.5%）。公司预计2014 年营业收入和净利润将分别增长20%以上，并均实现2014-16 年年均复合增长率超过20%的目标。
    分析
    1) 稳健的内生增长和扩张：2013 年同店销售额增长4.61%，远高于其中国超市同业0-2%的增速，并较2013 年上半年的3.84%有所改善。2013 年公司新开门店46 家（四季度新开23 家），四季度又签约33 家，已签约未开业门店共计140家（总面积157 万平米）。公司计划在现有区域继续迅速扩张，并在2014-16 年期间平均每年新开60 家门店。
    2) 毛利率和非经常性项目导致净利润低于预期：2013 年毛利率同比下滑7 个基点，其中四季度毛利率上升26 个基点（低于高华预测的46 个基点）。2013 年毛利率的下滑主要是生鲜和食品用品（占营业收入的93%）所致。由于进行促销活动来提升顾客流量和市场份额，这两类产品的毛利率分别下滑了58 和26 个基点。这抵消了服装类产品（占营业收入的7%）毛利率214 个基点的升幅。公司受益于员工合伙人分红制。2013 年每100 平米的平均员工人数从2012 年的2.5人降至2013 年的2.2 人，带动人工成本下降18 个基点。因此，2013 年四季度营业利润同比增长27.9%，尽管非经常性项目导致净利润仅同比增长2.5%。
    3) 新区是增长引擎：2013 年新区的营业收入（华东大区/河南/东北大区）分别同比增长100%/78%/49%。北京和安徽大区的营业收入也增长28-29%。2013 年新区的毛利率改善，福建省（成熟市场）却有所下滑。我们预计新区门店密度的不断加大将带来规模效益，未来新区将推动公司的营业收入和利润增长。
    潜在影响
    维持强力买入。我们的盈利预测和目标价正在回顾中。