公司公告 2013年业绩，收入同比增 24%至 305亿元，归母净利润同比增 43.5% 至7.2 亿元，EPS0.46 元。此外分红预案为10 股转增10 股加分红2 元。  投资要点 业绩与经营分析：从数字上看，EPS 与我们之前的预测基本一致，但收入端少了约10 亿元。我们认为收入较预期低是开店节奏、CPI 波动等因素导致； 毛利率水平也略有下降，这个与我们之前所说的食品用品类收入占比提升带动综合毛利率上升的逻辑似有矛盾，但放在整个超市行业不景气、电商分流加剧的大背景也能理解，因促销力度在加大，毛利率高的服类增速也一般。  几个数字有亮点：一是公司几大次新区域明显增长，二是公司日均客流上升了10.17%，三是大卖场业态同店增速5.09%，较卖场和社区店更快；前两者说明公司生鲜集客的战略仍然行得通，产品组合的吸引力较普通大卖场更强； 后者说明公司近年推进的大店战略效果得到持续验证。  主线还是在外延扩张及基于此的规模效应：13 年公司新增了39 家门店，收入增长了24%，在规模以上的行业企业中位居前列。我们认为，在未来的两三年内，公司的发展路径仍然清晰，即继续下沉三四线城市，老区带动次新区，成熟区域不断加密网络，与购物中心匹配的大店逐步取代经营较差的单体社区店。公司有望在本轮商业低迷期初步完成全国化布局，预计到2017 年可实现500 家门店，600 亿以上销售额。在这样的规模体量上，我们看好公司"生鲜集客+食品用品挣钱"的品类优化组合策略。其中，毛利率较高的食品用品购销规模已超过生鲜，可有效解决永辉过去过于依赖自营生鲜所造成的上游资金占用少和门店标准化复制能力弱等问题。除品类优化外，转租收入快速提升、后台规模效应显现、供应链强化和增发完成后财务状况改善等因素，也将大概率保证公司内生改善的可持续性。  财务与估值：在稳健较快外延扩张和内生良性改善的驱动下，我们预计公司14-16 年每股收益（不算本次转增摊薄）分别为0.6、0.78 和1.02 元，预计仍为业内最快的主业增速。目前公司市盈率已经较超市行业14 年29 倍的平均水平更低，我们建议给予公司14 年29 倍 PE，同时参照DCF 估值结果， 目标价17.39 元，维持公司"增持"评级。  风险提示：外延扩张速度和新店培育进度慢于预期，行业景气继续下滑可能导致同店不达预期等