2013年实现收入305.4亿元，归属母公司净利润7.2亿元，分别同比+23.7%/+43.5%，全面摊薄后EPS0.44元基本符合市场预期，其中13Q4收入/净利润分别同比+25.5%/+2.5%。2013 年归属母公司净利润+43.5%，营业利润+41.1%基本符合市场预期，剔除营业外收支影响，13Q4 营业利润同比+27.9%保持较好水平。2013年公司净利率2.4%，同比提升0.4ppts，新区减亏、店龄结构优化效应持续体现。2013 年新开店46 家，净增门店43 家，总门店数292 家。
    
 2013年同店增长4.6%领先同行，13H2明显回升、营销增加致综合毛利率同比-0.1ppt。2013年同店增4.6%领先同行（高鑫零售预计不到2%），13H2同店5.4%左右且在14 年1-2 月持续高位。考虑经济与需求不振影响，公司合理促销做大规模控制成本，营销活动致综合毛利率同比-0.1ppt(公司13年报成本口径做了微调)，主业毛利率-0.3ppt，其中福建大区主业毛利率-0.8ppt 较明显，北京大区-0.1ppt，安徽、华东、河南、东北次新区受益规模效应提升0.8～2.2ppts。分品类看，食品用品收入增速25.3%继续快于生鲜及加工（22.8%），报告期食品用品全国供应商采购比例由2012 年的32%提升至39%。；服装收入+15.2%略低于预期，毛利率同比+2.1ppts，公司服装业务定制直采无中间环节，性价比较高但客群仍需培育。
    
 运营效率持续提升：费用管控卓有成效、人效、存货周转与现金流继续优化。 2013 年公司费用控制良好，销售+管理费率15.89%，与去年同期15.81%基本持平。门店合伙人制推行人均收入（即人效）+3.7%至56 万元/人水平，存货周转天数由2012 年的48 天改善至45 天，其中生鲜及加工周转11 天、食品用品60 天、服装208 天。 2013 年经营性现金净流入17.7 亿元，资本开支13.2 亿元，自有现金流实现良好周转。我们预计2014年公司新开店及后台投入资本开支20 亿元，经营性现金流入20 亿元以上良好支撑周转。
    
 2014 年经营展望：扩张提速、新区减亏、拥抱互联网。预计 2014 年自有开店提速至60 家，上海农改超将于14H2 开业5～6 家；河南、江苏2013年减亏约45%，预计2014 年两大区微亏；东北大区受一次性计提关店损失影响亏损扩大至7300万，预计2014年将逐步体现规模效应减亏至4000万元左右。公司将快速推进大数据、O2O 拥抱互联网，移动端APP 已于年前上线，14 年将继续深化移动互联技术应用，如配送服务、O2O 平台等。
    
 风险提示。1.东北大区培育进度低于预期；2.宏观经济影响销售风险。
    
 盈利预测及估值。考虑公司 14-16 年均 60 家以上的开店计划，我们预计2014-16年EPS为0.60/0.76/0.95元，以2013年为基期三年CAGR 29.0%。
    坚定看好“永辉模式”高成长前景，维持“买入”评级及18.0 元目标价（对应2014年30x PE，PEG=1.0x）。