支撑评级的要点
    消费低迷，公司全年收入增速略低于年初规划：2013 年，公司营业收入增速为23.73%，略低于公司年初25%增速的规划，主要是由于零售行业景气度低靡、CPI 持续下降及电商促销截流所致。报告期内，公司同店销售增速为4.61%，公司较高的销售增速主要是由新店扩张所带动。分品类看，生鲜及加工实现收入134.61 亿，同比增长22.83%；食品用品实现收入137.33，同比增长25.66%；服装实现收入21.04 意愿，同比增长15.23%。服装收入受互联网销售、顾客购买意愿下降因素影响，销售增速和比重均有所下降。其他收入方面，公司转租收入达3.53 亿元，同比大幅增长64.75%，一定程度上减轻了公司门店租金上涨的压力。
    四季度利润增速大幅放缓，门店扩张激进侵蚀利润为主因：从单季度拆分看，4Q2013公司营业收入85.29 亿元，同比增长25.55%，增速高于3Q2013的23.97%；归属于母公司的净利润17,065万元，同比增长2.48%，增速低于3Q2013的52.92%。扣非后净利润14,848万元，同比增长3.84%，增速低于3Q2013的46.15%。公司四季度利润增速大幅放缓，主要是由于公司四季度门店扩张激进，共新开门店23家，占2013年全年开店数目的50%，由于新店尚处于培育期，因此对利润有较大拖累。
    毛利率同比降低0.36 个百分点，期间费用率同比降低0.25 个百分点：毛利率方面，2013 年公司综合毛利率为19.19%，较去年同期同比下降0.36 个百分点，主要是由于生鲜及加工、食品用品的毛利率分别同比下降了0.58/0.26 个百分点。期间费用率方面，2013 年公司期间费用率同比降低0.25 个百分点至16.16%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.38/-0.30/-0.33 百分点至13.58%/2.31%/0.27%。
    评级面临的主要风险
    扩张后管理能力低于预期；面临民生超市股权解禁压力。
    估值
    按最新股本（不考虑转增），我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.55、0.65、0.76 元，结合目前港股高鑫零售动态23 倍估值，给予公司6 个月目标价14.50 元，对应14 年26 倍市盈率。我们认为在行业低谷时期，积极扩张的超市龙头企业未来有收购兼并整合超市资源的可能性，给予谨慎买入评级。