一、事件概述
    公司公告2013 年实现营业收入305 亿元，净利润7.2 亿元，EPS0.46 元；扣非后净利润6.3 亿，EPS0.40 元。公司拟每10 股转10 股并每10 股派2 元（含税）。
    二、分析与判断
    收入和净利润增速符合预期，毛利率和费用率微降，净利润率还有提升空间收入实现305 亿元，同比增长24%；净利润实现7.2 亿元，同比增长44%；扣非后净利润6.3 亿元，同比增长39%，与市场预期基本一致。毛利率16.28%，同比下降0.28%；费用率16.16%，同比下降0.53%，净利润率提升0.32%至2.36%，预计受益于规模效应，后续仍有进一步提升空间。
    华西+福建两区收入占比减少4%；华东和河南毛利率提升快如期减亏，但东北减亏低于预期。预计2014年减亏30%左右。
    福建大区收入占比33.45%，华西大区收入占比36.8%，两区合计占比70.25%，但占比减少4%；除了福建大区收入增速只有13%以外，其它区域收入增速均在20%以上，华东大区增速最高达到100.71%。华东和河南大区毛利率均提高2.1%，恢复至13%水平，但东北大区的毛利率仍然较低，只有10.69%，仅比去年提升0.8%。
    从盈利看，重庆永辉营业利润3.8 亿，同比增15%；河南和江苏永辉亏损合计5400万，同比去年7200 万减亏37%；辽宁永辉亏损7413 万，比去年5357 万增加亏损约2000 万，主要由于毛利率提升有限，且门店关闭影响。
    品类结构调整如预期中进行，略有成效。
    生鲜及加工收入占比45.95%，微降0.2%；食品用品收入占比46.87%，微升0.71%；服装收入占比7.18%，略降0.51%。生鲜毛利率12.37%，微降0.58%；食品用品毛利率17.76%，微降0.26%，服装毛利率30.68%，提升2.14%。
    存货周转天数缩短，经营活动净现金流良性，但仍需融资发展
    存货周转天数45.36天，下降2.4天；经营活动净现金流17.69亿，比去年略降0.63 亿，满足公司投资资金有缺口。公司预计2014年需要资金约41亿元，约需要融资25亿元。
    门店数扩张符合计划，后续储备门店足
    公司2013年新开门店46家，其中23家集中在4季度和福建、重庆等区域开设。截止2013年底，门店经营面积262.56万平米，门店数288家，平均单店面积9117平米，储备门店数140家，储备门店面积157万平米。计划2014年新开门店40-60家。
    三、盈利预测与投资建议
    我们对公司的判断一如既往，模式独特有其存在的空间，问题在于增速的持续性。
    预计2014-15 年公司EPS 分别为0.55、0.69 元，对应PE 为24、19 倍，长远看市值有空间，上调至“强烈推荐”评级。
    四、风险提示
    增速低于市场预期。