苏宁云商发布业绩快报，2013 年实现营业收入1054.34 亿元，同比增长7.19%；实现归属净利润3.66 亿元，同比下降86.32%；实现EPS0.05 元。公司业绩增速接近此前业绩预告的下线，同时低于我们预期。分渠道来看，公司线上业务实现含税收入218.90 亿元，同比增长43.86%，"红孩子"母婴、化妆品等销售收入（2013Q1 未并表部分）及"红孩子"开放平台业务、商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模合计约为42 亿元（含税，未并表）；线下可比门店销售收入增长6.36%，环比三季度的8.45%有所下滑。门店拓展方面，2013 年公司在大陆地区新开门店97 家（Q1/Q2/Q3/Q4 分别新开11/17/26/43 家），置换/关闭门店176 家
    （Q1/Q2/Q3/Q4 分别调整71/49/30/26 家，主要是社区店），共拥有连锁店1585 家。  Q4 业绩低于预期，单季仍亏损。分季度业绩来看，Q4 公司实现营业收入252.91 亿元，同比下降2.45%（其中线上增长1.02%；线下下降3.42%）。Q4 公司线上线下收入端增速均低于预期，表明公司的"同价"策略效果并不乐观，同时，来自于线上线下竞争对手的压力也在逐渐增大。Q4 公司亏损2.59 亿元，环比Q3（1.08 亿元） 的亏损规模继续扩大，我们判断公司盈利能力下降的原因主要包括：1、随着线上收入占比的进一步扩大，线上线下同价策略、以及双十一等促销活动中公司低价政策的实施，公司毛利率进一步下降；2、Q4 公司在双十一、双十二等节日中广告促销投入有所增加，同时加大信息技术、互联网技术、物流及金融等业务方面的专业人才引进， 使得费用率有所提升。  短期业绩难有改观，长期看好互联网零售转型战略。展望2014 年，公司来自线上线下竞争对手的压力将逐渐增强：京东正式启动IPO 进程，募集资金将持续在物流、技术、以及并购等层面进行投入，为公司带来压力；国美的经营情况则在持续好转，其中三季度的同店增速已经超过了公司（8.8%VS3.3%）。面临外部竞争压力以及公司内部各部门之间协同不畅的问题，公司近期在组织架构方面也进行了一些积极的改变，将线上线下两个平台合并为新的"运营总部"，尽管公司短期内的经营效率以及业绩不会因此有显著改观，但长期来看，随着公司对组织架构的不断优化调整、以及对品牌推广、人员储备、物流建设等方面的提前投入，将有望改善消费体验并提升市场份额，为公司实现互联网零售转型奠定基础。  预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.04、0.10 元，维持"增持"评级。我们将持续跟踪公司以下指标的变化：线下主要包括同店增速、互联网化门店的进程以及自营产品占比的提升进度；线上指标主要包括易购的流量变化，转化率的提升以及第三方平台卖家数量。