事项：苏宁云商发布2013年业绩快报，实现收入1054亿元，同比增长7.19%；归属母公司净利润3.66亿元或EPS=0.05元，同比下降86.3%；加权平均净资产收益率为1.29%，同比下降9.32个百分点。苏宁易购实现含税收入219亿元，同比增长44%，另有红孩子、开放平台及虚拟产品代售等业务实现含税收入42亿元，低于预期。
    平安观点：继3Q13首次出现单季度亏损后，公司4Q亏损继续扩大至2.6亿元，但牺牲毛利率和利润的战略并没有换来销售规模的大幅增长，本质在于以大家电为核心品类的苏宁易购缺乏足够的黏性客群。公司去年以来积极抢占流量入口，全面开放电商平台，以云商模式实现向互联网零售新模式的转型。在不断加快业务布局的同时，我们仍然建议投资者关注公司核心品类的打造以及后台供应链实力的提升。
    大家电后劲不足，易购增速低于预期
    易购业务实现含税收入219亿元，同比增长44%，低于预期。分季度来看，4Q单季易购实现含税收入57.2亿元，同比环比基本持平，与行业及龙头企业有较大差距；红孩子、开放平台及虚拟产品代售实现含税收入14亿元。大家电尽管客单价高，但更新速度慢、重复购买率低，后续销售增长乏力和客户黏性羸弱的劣势已经显现。在PC端流量红利趋弱，3C/数码、图书、服装、化妆品等网购大品类格局基本稳定的大背景下，公司急需重建核心品类，对于线下体验需求较强的母婴或智能家居品类或是其选择。
    线下持续关店，收入增长乏力
    去年以来公司线上线下同货同价战略明确，以短期利润的牺牲来保持绝对规模的增长，抢占市场份额。另一方面公司为加强坪效、人效等核心指标，持续关闭低效/无效门店，全年新开门店97家，置换/关闭门店176家，净减少门店79家。在一系列举措下，剔除易购后的线下连锁销售额同比增长2%，可比门店同店增长6.4%。从三季报来看，公司应付账款周转天数已达到146天，在整体销售规模增幅有限的情况下，我们判断公司进一步拉长账期的难度较大，庞大的资本开支可能面临资金缺口。
    盈利预测及投资建议
    公司去年以来积极抢占流量入口，全面开放电商平台，以云商模式实现向互联网零售新模式的转型。在不断加快业务布局的同时，我们建议投资者关注公司核心品类的打造以及后台供应链实力的提升，这也是我们认为公司能否转型成功的关键基础。我们维持公司14-15年EPS预测为0.04和0.00元，给予“中性”评级！风险提示：消费复苏低于预期；网购对传统实体门店冲击加速；后台供应链建设滞缓；传统供零关系变化，可能导致公司现金流紧张。