投资要点：
    13年业绩低于预期。公司发布13 年业绩快报，全年实现收入1054.34 亿，同比增长7.19%；归母净利润3.66 亿，同比下降86.32%；EPS 为0.05 元；加权平均ROE 为1.29%，同比减少9.32 个百分点。其中，13Q4 实现收入252.92亿，同比下降2.46%；归母净利润-2.59 亿，同比下降163%（13Q3 净利润-1.08亿，同比下降121%），单季度亏损幅度加大，业绩低于预期。
    转型阵痛期，线下放缓、线上拐点未至。13 年实现收入1054.34 亿，同比增长7.19%。其中，线下收入835.44 亿，同比增长0.48%； 线上收入218.9 亿元，同比增长43.86%（另统计，13 年母婴、化妆品等收入及开放平台、商旅、充值、彩票、团购等虚拟业务合计42 亿）。13Q4 公司收入252.92，同比下降2.46%（13Q3 收入增速为-2.49%）；其中，线下收入195.74 亿，同比下降3.43%（13Q3 线下收入增速为-9.12%）；线上收入57.18 亿，同比增长1.03%(13Q3线上收入增速为30%)。红孩子及平台业务收入14 亿（13Q3 收入为10 亿）。
    年度数据，公司线下同店增速有起色（13 年同店6.36%，12 年同店-12.38%），体现公司门店互联网化取得一定成果，线下整体因其他电商平台冲击、自身线上分流、关店（13 年门店1626 家，12 年1664 家，净减少38 家）等原因销售增速放缓，线上贡献增量。单季数据，13Q4 线下销售下滑幅度收窄，线上因竞争对手大力促销、自身用户体验不足等而放缓。线下关店、分流、转型导致增速放缓，线上体验差导致尚未放量，转型期持续阵痛。
    线上线下同价、促销、兼并收购导致成本费用大幅上升。13 年实现归母净利润3.66 亿，同比下降86.32%；13Q4 归母净利润-2.59 亿，同比下降163%，单季度亏损幅度加大。报告期内，公司线上线下同价导致毛利率下滑，成盈利能力下降的关键因素。同时，电商竞争导致公司加大促销带动销售，广告费用增加；加大互联网技术人才引进（专业人士+自主培养）推高人工费用；兼并收购、物流投入消耗大量现金等均导致公司13 年成本费用大幅上升。公司在用户体验改善、运营体系完善、业务模块丰富等方面尚需时间，转型期导致收入放缓、成本费用上升，盈利能力下降，单季度亏损并且亏损幅度加大。