公司拟向关联方定向增发，募集资金不超过10 亿元。公司拟向江西永联投资有限公司非公开发行股票，发行价格为6.05 元/股，发行数量不超过1.65 亿股，发行对象江西永联投资有限公司拟全部以现金认购，募集资金不超过10.00 亿元，用于补充流动资金。非公开发行股票完成后，公司董事林印孙先生实际控制的正邦集团有限公司和江西永联投资有限公司合计将持有公司股份3.41 亿股，合计持股57.14%。由于江西永联投资的股东林印孙先生系公司董事、正邦集团董事长、总裁，周健先生系公司董事长、正邦集团副总裁，程凡贵先生系公司总经理，邹喜明先生系正邦集团副总裁，故本次交易构成关联交易。
    募集资金主要用于补充流动资金，减轻财务费用压力。公司生猪养殖规模仍处于高速扩张期间，资金压力较大。截止12 年年底，公司资产负债率接近70%，财务费用高达9700 万元（占当期公司净利润的120%），资金压力导致过高的财务费用反噬公司业绩。假设本次定向增发募集资金10 亿元，我们预计公司将分两批归还贷款，预计可降低资产负债率10-12 个百分点，同时降低财务费用近6000 万元。募集资金于14 年年中到位并在当年用于归还银行贷款，则14-15年财务费用在原先预测的基础上，可分别下降约2550 万元，6000 万元，考虑税盾效应，对净利润的贡献可分别达到2200 万元，5200 万元。
    养殖规模不断扩大，种猪或成为业绩新亮点。公司养殖规模加速扩张，预计公司13-15 年出栏量水平分别为110 万头、160 万头、250 万头（目前公司产能接近350 万头）。公司与加拿大合作推进种猪业务发展，预计13-15 年种猪存栏量分别为5 万头、16 万头、30 万头；对外销售量预计约为2 万头、8 万头、16万头，其中80-85%为二元种猪、其余为原种猪。种猪业务盈利较好，二元种猪价格1500-1800 元/头，利润约500 元/头；原种猪价格近3500 元/头，利润1500元-1800 元/头。
    四季度猪价或季节性上涨，肥猪养殖利润有所好转。公司目前仔猪价格约380元/头，单头亏损20 元；商品肥猪价格7 元/斤，成本大约6.6-6.8 元/斤，单头盈利40-80 元。随着元旦消费旺季临近，预计近期猪价将季节性上涨。加上玉米、豆粕价格有所回落，预计后期公司生猪养殖利润将环比好转。饲料业务品种结构调整，轻资产扩张业务规模。预计公司13 年饲料销
    量480 万吨，预计14-15 年维持年均15-20%增长。产品结构方面，猪料占比有望持续上升（但速度不会很快），推动整体饲料业务毛利率缓步上升。此外，公司发布公告，拟分别与湖南立成饲料有限公司及张洪先生合作，以自有资金分别出资900 万元、1100 万元，设立湖南正邦立成饲料有限公司、四川金川农饲料有限公司，公司股权占比分别为90%、40%，公司通过投资各地区选拔出的“强人”，实现饲料业务规模的轻资产扩张（类似于大北农的创业平台）。
    给予“增持”评级。假设公司13-15 年生猪出栏量分别为110/160/250万头（其中种猪2/8/16 万头），饲料销量分别为480/560/670 万吨，则预计公司13-15 年收入分别为158/189/223 亿元，假设不考虑增发带来的股权摊薄及募集资金对财务费用的降低，预计公司13-15 年净利润分别为2600/5500/14500 万元，种猪业务成为主要的业绩增长点。对应每股收益0.06/0.13/0.33 元，对应市盈率105/35/14 倍。假设考虑增发摊薄，募集资金于14 年年中到位并在当年用于归还银行贷款，预计公司13-15 年净利润分别为2600/7700/19700 万元， 对应每股收益0.06/0.13/0.34 元（目前我们对外使用考虑定增之后的预测数据。另，原预测为0.16/0.25/0.61 元，因养殖成本及公司总部费用超预期，因此大幅下调）。短期看，猪价季节性上涨带来养殖利润环比好转；中长期看，种猪业务推动公司业绩快速增长，虽然公司目前估值较高，但从趋势的角度，给予增持评级。