中国中铁(00390 HK)9 个月营业收入同比增19.9%至3,819.88 亿元(人民币,下同),纯利同比增46.4%至62.57 亿元。单以3 季度计,营业收入同比增11.7%至1,352.0 亿元,纯利同比增47.1%至28.0 亿元。1-9 月毛利率为9.5%,同比跌0.5 个百份点;3 季度毛利率为9.4%,同比跌0.5 个百份点。1-9 月销售费用率持平于0.4%,管理费用率则同比跌0.5 个百份点至3.6%。我们将新签合同的数据总结于表1。截至9 月30 日,公司未完成合同总额为14,442.1 亿元,较12 年底增0.8%。债务比率为84.8%,较12 年底增0.8 个百份点。1-9 月经营现金流出为22.1 亿元,较去年同期的39.9 亿元流出有所改善。
    我们参与了公司举行的3 季度业绩电话会议,并获取了以下的信息及更新:1)公司对于2013 年能够完成5,300 亿元的铁路基建投资额很乐观。2)公司预计铁路行业的改革将会趋于市场化,公司将会受惠,但到改革成功的道路仍很远。3)13 年1-3 季度的房地产开发收入为220亿元,已较12 年全年为多,预计13 年全年可达290 亿元。4)房地产开发毛利率同比跌4.2 个百份点至30.7%,因今年推的盘主要为住宅的刚需盘,毛利率较低。5)矿产业务明年将会有很有很大的进展。6)金融信托业务1-3 季度的纯利达8 亿元,资产规模为1,500 亿元。
    我们认为公司的业绩基本与预期一致。另外,我们认为基建的毛利率于4 季度将会反弹,因项目开始推进毛利将开始确认,以及完成概算调整。现估值为7.4 倍的13 年预期市盈率及6.3 倍的14 年预期市盈率,因公司业绩达预期的上限以及行业前景仍有改善,估值看起来较低。
    维持“收集”评级及5.23 港元的目标价。