中国中铁(00390 HK)13 年上半年收入同比增24.5%至2,390 亿元(人民币,下同),纯利同比增45.9%至35 亿元,优于预期。整体毛利率则同比跌0.4 个百份点至7.0%。13 年上半年新签合同额同比增26.6%至3,677 亿元,而其中基建的新签合同额同比增43.9%至2,890 亿元。截至2013 年6 月30 日未完成合同额为14,115 亿元。净债务比率为118.9%,对比2012年12 月31 日为98.8%。13 年上半年经营现金流出为71 亿元,较12 年上半年的157 亿元流出有很大改善。
    我们预计基建的分部收入于2012-15 年年复合增长率为11.2%,因受惠铁路及城轨建设的景气。另外,我们预计分部毛利率于13 年下半年将会反弹,因部份的毛利开始确认。公司“其它业务”的价值受市场忽略。该业务应可贡献公司2015 年约25%的纯利。
    我们调高其13-15 年每股盈利17.1%、28.3%及26.0%至0.459 元、0.549 及0.615 元。
    公司分部合计的合理值为每股5.23 港元, 我们以此作为目标价, 对应8.9 倍的13 年预期市盈率及7.4 倍的14 年预期市盈率。现时估值吸引。维持“收集”评级