核心观点：
    1．事件
    公司发布2013 年中报，实现营业收入2467.9 亿元，同比增长24.89%，归属于母公司的净利润34.88 亿元，同比增长45.91%。
    2．我们的分析与判断
    （一）新签订单增加26.6%，恢复至10 上半年水平上半年，公司新签订单3676.5 亿，增长26.6%，已逐渐恢复至2010 年上半年水平；其中，基建业务新签订单2890.1 亿（铁路1053.3亿，增长501%；公路408.6 亿，增长24.1%；市政及其他1428.2亿，减少5%）。截止2013 年上半年，公司在手订单高达1.4 万亿，成为未来收入增长保证。
    （二）营业收入增长24.89%，连续5 个季度提高上半年，公司营业收入2467.9 亿，同比增长24.89%；自2012年一季度起，公司营业收入增速已连续5 个月提升。
    一方面，公司铁路建设收入775.08 亿元，增长24.65，显示出铁路建设投资恢复性增长对公司收入增长的支持；另一方面，市政业务收入779.68 亿元，同比增长38.55%，其占收入比例为35.3%，超过铁路业务成为公司收入最高的项目。另外，公司房地产业务收入大增79.4%，达到74.8 亿。这显示出公司“非铁路”施工业务板块发展势头良好，多元化业务发展战略不断深化。
    （三）期间费用率下降0.55%，弥补毛利率下降
    本期，公司的毛利率为9.56%，较同期下降0.48%，主要是由于基建板块承接项目在建设初期，毛利较低；以及中国铁路总公司正刚刚建立，项目更变索赔滞后。但反观公司的期间费用率，其仅为5.08%，较同期大幅下降0.55%，管理费用和财务费用分别下降0.37%和0.24%。
    （四）经营现金流有所好转
    上半年，公司经营活动产生的现金流净额-70.90 亿元，同比少流出86.59 亿元。本期，公司施工项目回款情况有所好转，但BT、房地产、矿产资源业务净投入达98 亿元，导致经营性净现金流仍为负值。
    3．投资建议
    我们预计，13-15 年公司EPS 分别为0.42 元、0.55 元、0.67 元，对应市盈率分别为6.3 倍、4.8 倍、4.0 倍，我们维持对公司谨慎推荐的投资评级。
    4．风险提示
    毛利率下降的风险、BT 项目回收周期增加的风险。