三季报业绩增长46.4%，略高于预期：前三季公司实现营收3820亿元，同比增长19.9%，实现归属于母公司净利润62.6亿元，同比增长46.4%，略超我们在三季报前瞻中增长40%的预期。3Q单季公司实现营收1352亿元，同比增长11.7%，实现归属于母公司净利润27.7亿元，同比增长47.1%。我们认为业绩超预期的重要原因是管理费用率下滑。
    铁路和公路订单增速较快，在手订单较为充足：公司前三季度新签订单5328亿元，同比增长18%，其中铁路和公路订单增速较快，分别同比增长201%和24%。市政3Q单季新签683亿，同比增长9%，市政订单占基建总新签比例从1H13的49%升至51%。截止三季度公司在手订单14221亿元，订单收入比2.94（12年末为3.06），订单储备较为充足。
    管理提升效果显著，3Q净利率达两年来最高水平：公司3Q单季实现毛利率10.2%，同比增长0.1个百分点，实现净利率2%，同比提高0.5个百分点，达2012年以来单季最高水平。公司净利率提升的主要原因是管理费用率降低0.6个百分点至3.2%， 4Q12以来公司内部管控提升效果显著，管理费用率下降趋势明显（4Q12~2Q13分别为4.9%、4.4%和3.5%）。
    3Q现金流转正，未来有望持续改善：3Q单季公司经营性现金流净流入48.7亿元，较去年同期净流入32.8亿改善，资产负债率由中期85.1%降至84.8%，未来随公司收款力度加强，投资业务选择更加审慎及BT/BOT业务进入回收期，现金流有望持续改善。
    看好铁路建设的国家战略地位和铁路投融资改革推进，维持盈利预测和“增持”评级：维持公司13和14年EPS 0.38元和0.41元，增速为10%和8%，对应PE为7.3X和6.8X，我们认为具备“稳增长和保就业”属性的铁路建设是国家战略支持产业，是对冲经济增速下滑的利器，未来行业投融资改革加速吸引民资入铁和海外市场的开拓亦有望为公司打开新的市场空间，维持“增持”评级。