一、 事件概述
    交通银行2013年前三季度实现归属母公司净利润487亿元，同比增长9.4%，低于我们预期2个百分点。公司3季度单季营业收入环比下降了4.3%，同比去年同期增长也只有8.2%，利息支出增长较快是主要原因。
    二、 分析与判断
    负债成本上升较快，未来将加大非标配置公司3季度息差2.49%，环比继续回落了5bp（生息资产收益率上升10bp，负债成本率上升16bp）。活期占比较中期末下降2个百分点至41.2%，活期存款连续两个季度负增长。
    公司在未来提高息差的举措方面，除了此前多次提到的资产配置向中小企业和中西部地区倾斜、压缩高成本协议存款之外，首次提出要增加非标资产投资（目前只有100多亿）。
    不良贷款压力仍然较大
    公司3季度核销了不良贷款45亿（2季度核销约41亿），3季度加回核销后的不良贷款实际增加约52亿（2季度大约50亿），显示不良贷款压力仍然较大。公司在业绩发布会上判断不良增加的趋势在明年仍将延续。
    受不良大幅核销影响，拨备余额环比仅增加2亿，拨备覆盖率环比下降5个百分点至218%，拨贷比环比持平为2.20%。
    9月末平台贷款余额2100亿，占比7.35%，较6月末下降0.1个百分点。全覆盖+基本覆盖占比达99.3%，不良率0.02%（较6月末继续下降1bp）。公司表示今年审计署重新对地方债务审计后，在原平台公司认定口径下，公司平台贷款数字不会有太大出入。
    资本充足率下降因表外业务
    一级/总资本充足率环比下降了27bp/44bp至9.87%/12.24%，主要是因为表外业务发展较快。公司在去年承诺的未来三年不进行股权融资依然不变，未来主要发行一些二级资本。
    三、 盈利预测与投资评级
    我们预计公司2013/2014年净利润分别为641/701亿元，同比分别增长9.9%/9.2%，目前股价对应4.5x14PE/0.7x14PB，维持"谨慎推荐"评级。
    四、 风险提示经济数据低于预期。