中材国际公告2013 前三季度收入131.1 亿人民币，同比下滑9.2%，归属上市公司股东净利润6.26 亿人民币，同比下降27.2%，略低于我们此前的预期。中材国际作为曾经的成长明星，经历钢贸危机、海外低迷、业绩下滑、估值下降的打击，已经沦为资本市场缺乏关注的个股，我们认为国际水泥工程市场虽然整体复苏形势较弱，但公司的品牌及成本优势愈发突出，市场占有率不断上升，不断占领了主要竞争对手如FL Smidth 的市场份额，核心竞争力在弱市中不断提升。我们强烈建议投资者在目前海外区域冲突压制估值、钢贸拨备存一定不确定性的环境中吸纳该个股。与公司绝对价值比较，公司目前股价具备安全边际。我们认为公司2013 年可能集中反映诸多不利因素，经营业绩可能完成筑底，2014 年则望恢复上升通道。
    支撑评级的要点
    前三季度公司毛利率为14.2%，同比下滑1.14%；营业利润率为5.4%，同比下降1.73%；净利润率为4.8%，同比下降1.17%。前三季度销售费用率为1%，较去年同期小幅升0.13%；管理费用率为7%，较去年同期小幅升0.3%；财务费用率为0.4%，较去年同期升0.64%。整体利润率仍在下滑。
    预收（37.4% ）、预付(45.5%)较年初有快速增幅，反映项目开工加快。
    由于发生同一控制下合并，去年前三季度末的资产负债表需要重述考虑，同比数据参考性弱。2013 年底钢贸拨备仍可能集中确认，我们目前2013 年业绩预测尚未包含大额拨备评估。
    公司通过陆续收购Hazemag，有望进入全球矿业工程市场，完成公司主业的一项重要战略转型，此外公司的装备业务也将增加重要的全球销售渠道，显著提升销售业绩。我们看好此项收购的长远利好效应。
    评级面临的主要风险
    海外政治风险、钢贸拨备金额不确定风险、德国Hazemag 收购审批风险估值
    我们对公司 2013-15 年的盈利预测为0.892，1.018，1.149，评级维持买入，目标价对应10.1X2014 年市盈率。展望2014 年，公司望迎来业绩及估值拐点。