望摆脱钢贸业务包袱，重新进入成长通道
    中材国际 2012 年全年实现销售收入 212.4 亿元，同比下降17.6%；实现归属于上市公司股东净利润 7.63 亿元，同比下降 51.3%，与此前公司业绩预告基本一致。由于国内外宏观环境影响公司合同结转进度，加之个别海外项目出现亏损，以及钢贸业务风险出现的大幅减值，业绩在2012 年出现了大幅下滑。2013 年1-2 月公司已经签约工程订单约合50 亿人民币（含印尼大单），预计今年全年订单较往年应有增长，国际形势趋于好转，非洲、东南亚、拉美、中东投标活动活跃。预计未来公司逐步淡出钢贸业务，2013 年钢贸收入基本就没有了。我们认为公司2012 年业绩已经反映了公司短期存在的主要风险拨备，料2013 年轻装上阵，重拾增长轨道。我们将目标价格上调至12.50 元，评级下调至谨慎买入。
    支撑评级的要点
    2012 年公司主营实现销售收入 210 亿元，同比下滑18%，按区域分布来看，公司在境内收入为 87.6 亿元，同比下滑8.7%，占主营业务收入的41.6%；境外收入为 122.7 亿元，同比下滑23.6%，占主营业务收入的58.4%。　公司主营业务水泥生产线土建与安装收入 92.9 亿元，同比下降12.2%，毛利率 7.34%，较去年同期下降1.99 个百分点；机械装备制造收入 96 亿元，同比降低 18.6%，毛利率为 23.1%，较去年同期增长 2 个百分点。
    公司毛利率为 15.3%，较同期上升0.5 个百分点；营业利润率和净利润率分别为 4.7%、3.6%，较同期分别下降 2.5 个百分点。公司期间费用率较同期上升1.3 个百分点至 7.3%；销售费用率为0.8%，较同期上升0.2个百分点；管理费用率为6.7%，较同期上升了1.2 个百分点。
    公司共新签合同292 亿元，其中新签订水泥技术装备工程业务合同237亿元。新签合同中，海外合同139 亿元，同比下降24%，国内合同98亿元，同比下降26%。　评级面临的主要风险
    国际水泥需求增长低于预期的风险、业务多元化风险。
    估值
    我们调整公司 2013-2014 年每股收益预测为1.281 和1.520 元，15 年每股收益预测为1.728 元，目标价小幅上调至 12.50 元，对应 2013 年 9.8 倍市盈率，下调评级至谨慎买入。