三季度业绩改善略好于预期
    中材国际 2012 年1-9 月实现销售收入180.1 亿元，同比增长6.3%；实现归属于上市公司股东净利润8.7 亿元，同比下降18.3%，对应每股收益0.80元。业绩同比降幅相较于上半年有所缩窄，略好于我们此前的预期。公司在上半年由于受到宏观环境和个别海外项目亏损的影响，业绩降幅较大，三季度随着预收款到位，项目推进情况好转，业绩也有所改善。考虑到目前公司在手订单仍然较为充足，并且不断强化内部管理以及加大力度拓展相关多元化业务，未来公司业绩或将继续好转。我们调整公司2012-2014年每股盈利预测为1.196、1.314、1.415，维持买入评级和目标价11.00 元不变，对应2012 年9 倍市盈率。
    支撑评级的要点
    1-9 月公司实现销售收入180.1 亿元，同比增长6.3%；实现归属于上市公司股东净利润8.7 亿元，同比下降18.3%。其中，第三季度公司实现销售收入63.7 亿元，同比增长4.3%，环比增长3.9%；实现净利润4.0亿元，同比增长24.6%，环比上季度大幅增长101.4%，三季度业绩已呈现好转趋势。
    公司前三季度毛利率为12.2%，同比下降2.6 个百分点；营业利润率和净利润率分别为5.9%、4.8%，同比均下降1.5 个百分点。其中，第三季度单季毛利率为13.42%，同比微降0.24 个百分点；单季净利润率6.23%，同比增长1.01 个百分点。
    公司前三季度期间费用率同比下降0.8 个百分点至5.7%。我们认为公司通过不断加强内部管控和优化资源配置降低各项费用率，销售费用率、管理费用率以及财务费用率同比均有小幅下降，降幅分别为0.1、0.2 和0.4 个百分点。其中，财务费用率同比降幅较大，主要是汇兑收益以及利息收入的上升导致了财务收益大幅增加。
    评级面临的主要风险
    目前全球宏观经济环境下市场复苏的不确定性。
    估值
    调整公司 2012-2014 年每股盈利预测为1.196、1.314、1.415 元，维持买入评级和目标价11.00 元不变，对应2012 年9 倍市盈率。