近日，我们对公司进行了调研，与公司高管就公司发展战略、经营情况等进行了深入交流。我们认为，公司上半年受海外项目生效较慢影响，收入增长乏力，三季度有所好转，项目陆续实施，四季度或继续延续好转趋势。中长期，公司装备业务、备件备品增值服务等发展潜力巨大，成为公司重点发展方向。同时公司新业务进展良好，溧阳垃圾处理项目已经正常投产，前景良好。我们认为公司有望渡过新旧项目、新旧业务的衔接期，重新步入快速成长轨道，维持公司强烈推荐评级。
    海外项目生效较慢，今年上半年收入增长乏力
    国内项目签了之后会很快实施，国外项目比较复杂，业主资金准备、勘探比较复杂，启动速度比较慢。下半年新开工比上半年好些，现在公司去年签的海外合同只有两三个还没有生效，其他的都生效了。从项目周期看，现在处于新旧项目衔接期，08-09 年的项目在10、11 年基本属于收尾期，11 年下半年12 年都处于衔接期，新项目陆续启动不充分，目前看衔接期仍将要持续一段时间。
    三季度业绩好转，全年或延续好转趋势
    三季度较上半年有所好转，上半年情况差些，现在项目陆续实施，三季度营收方面微弱好转，利润方面改善较大，因为项目不同时期，产生利润情况不一样，同时上半年也消化了项目亏损，随着开工项目陆续实施，项目利润会逐步改善。全年看，或延续三季度好转趋势。
    装备业务关系核心竞争力，十大关键主机设备公司占比依然不高，空间较大跟竞争对手相比提高核心竞争力、延伸产业链，都要靠设备，国外对手基本是EP，不做C，装备制造的品质、品牌尤为关键。另外公司现在没有做的水泥工厂、矿业设备业务都要延伸，主要是水泥线、矿业通用的装备：粉磨装置、破碎、输送装备水泥厂和矿业都会用到。公司会考虑利用并购寻求突破。
    项目中总体装备来看，公司装备占到40%-50%，但十大关键主机设备公司占有率很低，项目中只有30%左右。最少的项目提供的主机设备可能才20%。公司在海外积极推广SINOMA 标准的生产线，完全用中材国际的技术标准、工程设计、建设安装、装备进行生产线建设，也考虑自己投资建设一些标准生产线，对区域市场形成引导作用，同时促进主机设备占有率。假如以后自己投资的水泥生产项目与业主发生市场冲突，可以卖给他们。
    备品备件等增值服务将成公司发展重点方向，市场空间巨大
    备品备件及相关增值服务将成为公司未来发展的一个重点方向。以后国内新增产能EPC 项目会越来越少，备品备件、维修维护业务是一个比较大的市场，一些小企业会慢慢被淘汰，集中度会提高，公司在建备品备件基地，并通过提供技术服务等更多增值服务；
    备品备件市场规模可以用这个口径测算，大约生产一吨水泥需要消耗8 元的备品备件。以竞争对手FLsmith 为例，营收中（尤其是利润中）备品备件、技术服务占40%多。
    受欧债危机影响，国际水泥投资商投资下滑，海外当地业主投资比例上升今年最大的影响还是全球经济形势，前几大的欧洲水泥投资商，投资大幅下降，有的停止投资，受欧债危机影响，欧洲厂商融资难。今年新签海外合同基本是当地业主投资的水泥生产线。价格上相对大业主公司更具谈判优势。
    海外项目风险管理完善，履约风险和汇率风险是主要风险
    履约风险是最主要的风险，工期一拖长，则项目成本就会增加很多，今年公司对履约情况抓得比较紧，对个别业主的无理要求，公司采取了中止等比较强硬的措施，以避免项目后期更大的亏损。政局风险、战争风险在合同中也有约定，对于西方制裁比较严重的国家，公司保险买的比较全，覆盖政治战争保险等。汇率风险都会存在，闭口合同不能从根本上规避，合同签订后汇率风险规避是有限的，平均来看，国产设备多的项目大约能够规避60%的汇率风险。
    维持公司强烈推荐投资评级
    预计公司2012-2014 年归属于上市公司股东的净利润分别为10.09 亿、11.87 亿、14.21 亿元，同比增长-34%、17.7%、19.7%，全面摊薄后EPS 分别为1.11 元、1.30元、1.56 元。维持公司强烈推荐评级。