投资要点
    业绩略低于预期。前三季度公司营收148 亿元，同比增长16.1%，实现归属净利润12.6 亿元，同比增长7%，对应每股收益1.46 元。其中三季度销售收入51.2 亿元，同比大幅增长27.3%，单季归属净利3.2 亿元，同比环比分别下滑4.1%和26.5%，三季度EPS0.37 元。期间费用率及实际税率同步上行，导致单季业绩低于预期。
    新车上市推高销售费用，低基数原因导致所得税同比高企，两者共同压低盈利。三季度期间费用率15%，同比环比分别提升1.8 和1.4 个点。新驭胜SUV新车上市导致销售费用高企，成为费用大幅攀升主要原因，单季销售费用4.1亿元，同比增长61.1%，为09 年以来单季最高值。管理及财务费用率同比环比基本持平。通过高新企业复审，去年三季度可抵扣差异转回，导致上年三季度实际所得税仅4450 万元，今年三季度所得税恢复至正常水平。费用及实际税率因素共振，导致三季度净利润同比下滑4.1 个百分点。
    应收款下降，现金回收好转。前三季度实现每股经营现金流2.5 元，同比大幅好转（去年同期1.45 元），单季每股净流入0.76 元。三季度销售大幅攀升，应收账款同期下降1.8 亿元，销售质量提升。期末存货较6 月底微升。
    轻客销量占比上行致毛利率提升，福特与公司的合作有望提升公司长期盈利。三季度销量整体增长20.7%。单季福特轻客销售1.65 万辆，同比增长18.3%，前三季度销售4.9 万台，销量占比同比提升2 个百分点至30%。轻卡销量环比略下滑，皮卡及SUV 销售环比略微好转，重卡持续低迷。三季度毛利率25.7%，同比抬升0.5 个点，成本控制机改善销售结构效果显现。
    小蓝基地或将推出全新全顺。自动档驭胜SUV 已经推出，销量有望逐渐上行。福特对公司定位于商用车平台SUV 生产基地，未来SUV 新品有望提升公司整体销量和盈利水平。
    财务与估值：
    预计公司2013-2015 年EPS 分别为2.00、2.20、2.43 元，参照可比公司平均估值水平，给予2013 年10 倍PE 估值， 对应目标价20 元，维持公司买入评级。
    风险提示：经济下行影响公司产品销量；重卡业务导致业绩的不确定性。