一、事件概述 
    公司发布3Q13季报：2013年前三季实现营业收入148.0亿元，同比增长16.1%；归属上市公司股东净利润12.6亿元，同比增长7.0%；EPS为1.46元，基本符合预期。
    二、分析与判断 
    单季业绩小幅下滑主要原因期间费用增长较快 
    公司前三季营收148.0亿元，同比增长16.1%；归属上市公司股东净利润12.6亿元，同比增长7.0%。3Q13，公司营收51.2亿元，同比增长27.3%；归属上市公司股东净利润3.2亿元，同比下滑4.1%。
    公司3Q13营收增长较快，净利润同比下滑，主要源于：1）3Q13，公司汽车销量5.5万辆，同比增长20.7%，其中福特品牌商用车销量同比增长18.3%至1.7万辆，带动整体销量增长；JMC品牌卡车销量2.0万辆，同比增长17.5%；JMC品牌皮卡与驭胜品牌SUV销量1.9万辆，同比增长26.4%；2）3Q13，毛利率较3Q12提升0.4个百分点至25.7%，主要由于产品结构改善；3）3Q13销售费用率8.0%，较3Q12提升1.7个百分点。
    产品结构改善带来毛利率同比提升 
    3Q13，公司毛利率为25.7%，较3Q12提升0.4个百分点，但较2Q13下降0.5个百分点。我们认为公司毛利率同比提升主要由于产品结构改善，公司毛利率相对较高的产品福特品牌商用车销量占比维持在30%左右，此外，JMC皮卡产品中，中高端皮卡域虎占比提升，增速将超行业。3Q13，毛利率环比小幅下滑主要由于毛利率相对较高的产品福特品牌商用车增速（18.3%）略慢于公司整体销量增速（20.7%）。
    研发支出上升带来管理费用高企 新产品推出带来销售费用率提升 
    3Q13，公司管理费用4.1亿元，同比增长26.9%，管理费用率8.0%，与3Q12基本持平，主要由于研发支出增加所致，公司研发支出占营收比重约5%，在汽车行业中处于较高水平，公司将研发支出全部费用化。我们认为公司研发支出主要用于新产品项目开发，包括V348 MCA、N330、J08等项目，由于公司N330项目与J08项目预计将于2015年左右上市，预计2014年公司研发支出仍将处于较高的水平，2015年新产品上市后或将带来研发支出大幅下降。
    3Q13，公司销售费用4.1亿元，同比增长61.2%，销售费用率8.0%，较3Q12提升1.7个百分点，主要由于新车型上市费用增长，新驭胜S350于8月底成都车展上市，并邀请杨坤作为形象代言人。
    短期新产品看驭胜自动档上市 长期待2015年核心新产品上市 
    预估公司2013年全年销量同比增长8.5%至21.7万辆，主要源于：1）全顺竞争力强，预估全顺2013年销量同比增长20%至6.9万辆；2）域虎销量超预期，中高端皮卡占比提升，产品结构有所改善，预估皮卡及SUV销量与去年持平至7.4万辆；3）SUV车型新驭胜S350自动档于8月底上市，采用ZF的变速箱，预计将带来SUV销量增量。长期，公司未来确定引进福特的产品主要有两款：V362轻型客车、J08 SUV，此两款车型预计将于2015年左右上市。其中V362预计为经典全顺VE83的替代车型，分为通勤车与货运两种；J08预计为一款大型SUV。此外，公司自主开发的紧凑型汽油车SUV N330预计将于2016年左右上市。
    预计小蓝基地投产带来折旧压力 
    小蓝基地初期有20万辆产能，长期规划为30万辆产能，此外，还有20万台汽油机的产能。全顺生产线已于2013年6月1日搬迁至新基地，目前小蓝基地主要生产新全顺，经典全顺于8月搬到小蓝基地。我们判断伴随新产能陆续投放，预计将带来折旧压力，影响下半年业绩。
    三、盈利预测与投资建议 
    长期，看好公司与福特更紧密合作；短期，需关注新产能投放带来折旧压力。预估2013-2014年EPS分别为1.94、2.16元，对应PE分别为10、9倍，考虑短期折旧压力与太原重汽拖累业绩，维持"谨慎推荐"评级。
    四、风险提示 
    汽车行业销量不如预期；太原重汽亏损超预期；折旧超预期。