与预测不一致的方面
    新华保险公布2013 年三季度/1-9 月净利润为人民币17.6 亿/39.5 亿元。1-9 月净利润同比增长70%，好于我们/彭博市场所预测的60%/39%的全年增幅。积极因素：1) 与同业类似，税后净利润好于预期主要是因为投资收益改善。三季度折年投资收益率为5.0%（中国人寿/平安：5.0%/5.0%），好于我们4.6%的2013 年预测。2) 尽管没有关于首年保费或者是衡量新业务价值的其他指标披露，我们认为下半年新华保险的新业务有所复苏，尤其是9 月份。但我们认为这一复苏将是缓慢的，预计今年下半年新业务价值增速将为4%，而上半年为-11%（剔除假设调整的影响后增速为-5%）不利因素：1) 与中国人寿相似，三季度退保成本同比上升80%。2013 年1-9 月退保率为4.9%，而2012 年为3.5%。我们认为退保主要是通过银保渠道。2) 赔付费用也上升，但我们认为这在很大程度上是由于投资收益的上升所致（支付给保单持有人的红利上升）。赔付上升的情况好于中国人寿（前9 个月同比增长38%，而中国人寿增长87%），因为新华保险到期的2008 年保单较少，当时其市场份额相对较小。
    投资影响
    我们维持对新华保险H/A 股的买入/中性评级以及基于评估价值的12 个月目标价格36.53 港元/人民币29.59 元。新华保险H 股的估值不高，2013/2014 年预期内含价值倍数分别为0.82/0.73 倍。主要风险：下行：新业务价值增长/资本市场表现差于预期；上行：新单销售好于预期。