新华保险10 月31 日披露了三季报，内容如下：1-9 月实现净利润39.5 亿元，同比上升70%，EPS1.27 元，同比上升71.6%；期末归属于公司股东的净资产为398 亿元，BVPS 12.75 元，较年初上升10.9%。对此我们点评如下：受银保渠道低迷和保险营销员流失双重影响，1-9 月已赚保费下滑7.4%，是国内四家上市险企中保费收入唯一下滑的企业，短期内承保疲态难有实质性改观。新华保险过往历史中，分红险和银保渠道是高增长的两大利器，但2011 年以来，分红险和银保成为寿险业的两大拖累项，前者受理财产品的冲击增长乏力且退保率上升，后者受制新政大幅下滑。公司加大了个险营销力度，但营销员增员困难且优质营销员流失，导致公司承保端上压力较大。
    投资结构调整提升投资收益率，未来投资端改善空间较大。截至9 月末，公司投资资产规模为5,288 亿元，较年初增10.4%，年化净投资收益率上升0.1 个百分点至4.5%，主要原因是股票市场表现优于去年同期，使得投资减值准备大幅下降。另外，投资结构调整也是原因之一，尽管未披露明细，但延续中报风格，可以判断定期存款占比下降的同时，项目资产支持计划、信托计划以及长期股权投资等另类投资占比上升。事实上，在投资端改善的大逻辑下，新华保险可能受益最大。9 月末数据显示，人寿、平安、太保、新华“投资资产规模/总市值”指标，分别为461%、399%、439%和752%。
    投资建议：在银保低迷和营销员增员困难双重压力下，公司承保业务出现疲态，短期内难以有效改善。投资端改善是公司未来的一大看点，在行业低估值背景下，我们维持“增持”评级。
    风险提示：费率市场化改革负面影响超出预期；资本市场低迷导致投资收益不达预期。