与预测不一致的方面
    中国太保发布三季度业绩。公司在信息披露方面继续领先于同业，我们认为同业企业的任何积极举措都将有助于投资人士更好地追踪该行业。三季度/前9 个月税后净利润为人民币26 亿元/81 亿元。前9 个月税后净利润同比增长158%，高于我们的预测/彭博市场预测（分别为+108%/+93%）。业绩好于预期的主要原因在于三季度营业费用下降了11%。三季度/前9 个月投资收益率分别为4.65%/4.75%（同业水平约为5%），我们对2013 年全年的预测为4.82%。公司提高了固定收益在投资资产中的占比，特别是债券投资以及包括理财产品在内的其他高收益率固定收益资产。我们认为市场将更关注公司披露的首年保费收入。三季度/前9 个月总首年保费收入增幅为+5.2%/-8%，2013 年上半年为-12%，基本符合我们-4%的2013 年全年预测。然而，三季度主要代理机构的首年保费收入同比增长了6.5%，低于上半年10%的增速和我们12%的全年预测。虽然这可能低于市场预期，但我们认为其增速仍高于主要同业企业（平安除外，2013 年上半年实际/下半年预期代理机构首年保费收入增速：13%/11%）。三季度财险保费收入增长放缓（+14%，而上半年为+20%）。我们认为这是控制承保成本的审慎战略，因为上半年迅速扩张导致综合成本率达到相对较高的98%。由于三季度出现自然灾害，公司预计全年综合成本率将高于上半年水平（2013 年预测：98.8%）。此外，我们还要指出公司的电话/网上销售和交叉销售出现改善（三季度保费占比分别为17%和3.9%，而2012 年为15%/3.7%）。
    投资影响
    我们维持对中国太保 H 股/A 股的中性/买入评级，以及基于评估价值计算的12 个月目标价格32.25 港元/人民币26.12 元。主要风险：上行风险：新业务令产品结构和利润率改善；下行风险：首年保费收入增长和A 股表现弱于预期。