中国太保（601601.SH）于2013年10月31日披露三季报：公司前三季度归属于公司股东的净利润80.8亿元，同比大幅上涨157.8%， EPS0.89元；三季度末归属于公司股东的净资产1008.4亿元，BVPS11.13元，环比年初增加4.8%，符合市场预期。对此，我们点评如下：
    低基数下净利润大幅增长，净资产平稳上升。公司前三季度净利润同比大幅上涨157.8%，主要由于：1）基数较低：12年前三季度净利润同比11年下滑近55.3%；2）投资回暖：前三季度投资收益同比大幅提升43%。前三季度净资产环比年初提升4.8%，符合市场预期。此外，公司的浮亏由年中的40.2亿下滑到三季度末21.1亿。
    投资收益逐渐复苏，对股市的依赖逐渐降低。保险公司前几年可投资资产种类较少，为获取高投资收益不得不寄希望于股市。去年投资新政推出后，可投资资产种类大幅增加；今年以来保险公司逐渐将部分股权资产及存款的投资比例转移到债权计划等高收益率新型固定收益类资产中；目前公司债权计划余额已提升到342亿元，占总投资资产的比例提升到5%。这一方面使得保险公司投资收益率逐渐回升，另一方面对股市的依赖逐渐降低。今年前三季度尽管上证综指下降4.2%，但公司投资收益仍然同比大幅提升。
    个险新单保费依然保持稳定增长。尽管银保保费下滑7.7%，但太保寿险前三季度总保费仍然同比增长2.6%；主要由于公司近几年始终注重个险渠道：前三季度个险新单同比提升近10%。若去除所得税调整的一次性影响，预计公司全年仍将获得接近两位数的新业务价值增速。
    财险综合成本率上升较快。太保财险前三季度保费收入同比大幅增长18.2%，增速高于主要竞争对手人保和平安；但我们估计公司综合成本率已超过98%，高于人保和平安（都在96%左右）。考虑到财险行业仍处于下降周期，预计车险市场竞争会进一步加剧，综合成本率持续上升背景下财险部分净利润或将受影响。
    投资建议：尽管处于下降周期中的财险业务利润或将受影响，但低基数下预计公司全年净利润仍将实现大幅增长，我们将2013和2014年盈利预测分别上调到97.1亿和106.5亿元，对应EPS为1.07和1.18。此外，在今年行业困境中预计太保仍然保持连续三年新业务价值稳健增长，实属难能可贵。目前公司13PEV仅1.03倍，长期投资价值已体现，维持中国太保“买入”评级。基于历史估值，给予公司6个月内目标价24.67元，对应1.48倍内含价值倍数。
    行业排序：平安、太保、人寿、新华。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。