投资要点
    2013 年1-9 月公司实现营业收入634 亿，归属母公司净利润61.6 亿，分别同比增长37.5%和21.3%。净利润增速慢于收入增速，主要是因为之前价格下降导致项目结算毛利率和净利润率的下降。其中，2013 年1-9 月公司结算毛利率32.1%，同比下降5.3 个百分点。结算净利率11.8%，同比下降1.5个百分点。但随着房价的上涨，预计2014 年毛利率将企稳回升。2013 年1-9 月公司销售均价为11692 元/平米，较2012 年销售均价上升7.3%。
    2013 年1-9 月销售金额1285 亿，同比增33.4%，预计全年实现1700 亿，同比增20%，截至9 月完成预计值的75%。若全年完成1700 亿，加上2012年底时已售未结算1437 亿，相当于3137 亿元的可确认收入，可以完全覆盖我们预计的2013+2014 年营业收入，公司今明两年业绩的确定性非常高。
    新开工可能上调，今年整体拿地积极，2014 年可售货量有保证，销售有望持续稳健增长。2013 年1-9 月新开工1362.3 万平方米，完成年初计划的82.4%。随着一批今年新获取的项目进入开工，公司预计全年实际开工量将超过年初计划（年初计划新开工1653 万平米，增15%）。截至1-9 月公司拿地建筑面积达2500 万平米，预计明年新开工仍可实现增长。
    财务与估值
    做为行业NO.1，公司已经具有足够强的竞争优势，但仍不忘通过创新强化自身的能力（比如通过第五食堂、长者服务中心、四点半学校、租售中心等一些列特色售后服务提高售前能力）、前瞻性的拓展业务范围和领域（国际业务、金融等），公司持续保持一个稳健进取之心值得钦佩，我们相信公司将是未来行业集中度提升的最大受益者之一。我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.42、1.80、2.20 元，对应动态PE 仅6.1 倍、4.9 倍、4.0倍，估值处于公司历史及同行业低水平。由于2008 至2013 年6 年间公司动态PE 均值约15 倍，考虑到目前政策处于严厉期，我们按照15 倍的60%，即9 倍作为估值目标，对应目标价12.8 元，维持公司买入评级。