投资要点
    收入增势放缓，拨备节奏平稳，盈利符合预期。公司前3 季度净利润111亿同比增21%、环比降21%，历年3 季度盈利均呈现环比显著下降局面。
    拆分利润表来看，收入端：公司利息支出增加13%致净利息收入环比降2%，约束表外及非标导致手续费收入环比下降12%，营收同比增14%、环比降4%。支出端：费用增长保持平稳，费用收入比延续39%，拨备计提力度微增，单季提备8 亿，累计信用成本小幅下行至0.53%。
    资产规模平稳扩张：贷款环比增2%，同业资产在上季度回落15%基础上增加7%；存款恢复稳定、环比增6%。资产方，信贷按额度投放，在2 季度大幅度收缩票据类同业业务基础上，3 季度适当反弹，表明公司优化发展金融市场业务的思路。负债方，在2 季度存款增势不甚乐观背景下强化考核，存款3 季度反弹6%，未来资金来源压力存在。
    收益率指标平稳，3 季度NIM 小幅回落。我们测算的收益率数据显示，生息资产和付息负债利率分别增加1BP 和5BP，达到4.89%和2.52%，呈现相对平稳格局，有利于净息差水平稳定，前3 季累计NIM 回落3BP 至2.53%。我们预计，4 季度净息差由于存款成本增加、同业负债成本上行、资产定价平稳而仍有小幅下行压力。
    中间业务增势放缓，非息收入同比增速35%但环比下降14%，费用收入比维持39%附近。公司手续费收入主要来源于理财和代理业务，占比分别为31%和19%，但约束非标将显著影响非息收入增长格局，非息收入3 季度表现差强人意。公司单季计提费用规模43 亿环比平稳，4 季度成本收入比指标变化幅度不大。
    不良指标企稳，年底信用成本不会显著增加。今年上半年公司逾期贷款增较年初增加37 亿，而由于逾期到不良约有1-2 季度的滞后期，所以3 季度开始会形成不良生成压力。不过，实际情况来看，3 季末整体不良额73 亿环比升3 亿，核销力度不大，拨备环比微增，信用成本为0.53%，在2.8%拨贷比背景下信用成本将保持平稳。
    风险因素。资产质量恶化的负面影响。监管收紧对业务扩张的影响。
    维持“增持”评级。公司经营格局稳健，管理及业务转型仍有空间，静待后续举措。目前公司一级/资本充足率分别为7.9%和9.8%，资本充足率水平仍有待提高，预计公司将加快发行附属资本工具。维持13/14/15 年EPS预测为1.61/1.78/2.00 元现价对应的2013 年PE/PB 分别为5X/0.8X，维持“增持”评级，目标价10 元。