业绩超预期，但资本金压力显现
    2013 年上半年，华夏银行实现归属母公司净利润73 亿元，同比增长20.2%，超过我们和市场的预期。具体来看，净息差改善、手续费高速增长以及较低的信用成本是该行业绩超预期的主要因素，但是在资本金压力下该行2 季度资产规模增长开始放缓。展望未来，我们认为资本金对其规模扩张的抑制作用将在中短期内维持，该行虽然能够通过资产负债结构调整以及拨备红利释放以支撑业绩增长，但是在银行业内外竞争加剧与经济疲软的大背景下，这些作法对利润增长的贡献将下降。我们维持对该行的持有评级，并将目标价调整至除权后的7.15 元。
    支撑评级的要点
    华夏银行13 年2 季度末的生息资产规模为14,921 亿元，环比下降了157亿元，其资本金压力开始显现。随着资产规模的收缩，该行2 季度末的核心资本充足率为8.0%，环比上升了40 个基点，但是仍处于上市银行中的较低水平，我们认为如果中短期内该行无法通过再融资补充核心资本，则资本金对其规模扩张的抑制作用将维持，对其业绩增长产生一定的负面影响。
    根据期初期末余额测算，华夏银行2 季度净息差2.63%，环比上升16个基点。虽然13 年上半年存贷利差仍在收窄，但是该行通过提升贷存比、压缩同业资产以及控制负债成本实现了净息差的反弹。我们认为下半年贷款需求疲软以及同业监管的加强将使得该行通过调整资产负债结构来提升息差的操作空间减少，短期内该行净息差仍有下行压力。
    华夏银行2 季度手续费净收入保持了高速增长，单季同比增长52.4%，使其手续费收入占比从1 季度的11.8%上升到14.8%。其中代理、托管以及咨询顾问收入增长较快。我们认为受到表外融资监管的影响，占其手续费收入比重较高的信贷承诺与理财产品收入可能增长会放缓。
    2 季度末该行不良率为0.91%，若加回上半年核销的8.57 亿元不良贷款，不良率为1.02%，较年初上升14 个基点，同时2 季度末1 年以内的逾期贷款比重从年初的0.82%上升至1.16%，资产质量压力在增加。该行2季度的信用成本为0.37%，大幅低于1 季度以及去年同期，其通过拨备红利释放业绩的意图明显。我们认为该行贷款对制造业以及批发零售业的较大敞口使其资产质量对经济下行更为敏感，预计未来不良率仍将持续上升，因此其低水平的信用成本可能难以维持。
    评级面临的主要风险
    规模扩张停滞，资产质量加速恶化。
    估值
    华夏银行目前的股价相当于0.68 倍的2013 年预期市净率（将权益扣除现金分红后则为0.71 倍）和4.2 倍的2013 年预期市盈率。我们维持对该行的持有评级，并将目标价调整至除权后的7.15 元。