投资要点
    业绩低于预期。2013 年前三季，公司实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为5.30 亿元、4,860 万元和3,638 万元，分别同比增长11.5%、13.5%和8.81%，全面摊薄EPS 0.122 元/股，低于市场预期。公司业绩略低于市场预期的主要原因有：1）鸿博昊天投产进度慢且因固定资产清理造成损失；2、四川鸿海酒类包装印刷业务受白酒行业不景气影响增速未达经营目标；3、智能卡业务虽已获得银联和万事达卡认证且已中标银行卡项目，但是仍还未贡献盈利。公司同时预计2013 年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-20-10%。
    长期看好公司彩票无纸化业务。彩票销售受2012 年2 月起对互联网和电话售彩大规模整治行动的影响，增速此前数年30%左右的高速成长逐渐滑落到20%以下。今年1 月15 日颁布的修订版《彩票发行销售管理办法》再次明确电话销售和互联网销售是合法的彩票发行方式。而去年财政部已批准两家公司开展体彩互联网销售试点。彩票市场在政策预期明朗等因素带动下探底回升，从7 月起重拾20%以上增长，至9 月已经提高到25.6%。
    我们预计2013 年全年彩票销售将突破3,000 亿元，未来3 年复合增速将达到22.8%，其中，无纸化售彩复合增速将接近67%，2015 年将突破1,000亿元。上半年，公司无纸化售彩收入达3,565.8 万元，同比增长57.4%。
    公司于7 月与腾讯大粤网展开业务合作。此外，公司已成功开发四款手机彩票游戏，目前处于内部测试阶段。我们认为，无纸化彩票相关业务的积极进展，将有效提升公司的盈利能力及估值水平。
    风险提示。1.彩票销售下滑；2.彩票无纸化政策低于预期；3.新兴业务拓展不利。
    盈利预测及估值。公司业绩主要受数字化印刷项目拖累，该项目投入大，达产情况低于预期，且近期涉及的诉讼恐还将进一步拖累进度。不过我们仍看好公司在彩票无纸化业务上的长期发展潜力。下调公司2013-15 年EPS 预测至0.19/0.25/0.33 元（CAGR23.2%，原为0.23/0.30/0.40 元），当前股价对应2013-15 年60/46/35 倍PE，维持“增持”评级。