投资要点
    1-9M2013 净利润同比略降4.6%，基本符合预期。1-9M2013 公司实现收入145.36 亿元，YoY+9.9%；实现归属母公司净利润5.23 亿元，YoY-4.6%。
    实现EPS1.13 元/股，业绩符合预期。2013Q3 公司实现收入45.04 亿元，YoY+8.5%，实现归属母公司净利润1.53 亿元，YoY-7.0%。收入增速略低于2013H1，净利润出现下滑。
    毛利率略有提升，业绩下滑主要因次新店亏损+财务费用增加所致。
    1-9M2013 公司继续加强毛利率控制，毛利率同比提升0.3pct 至19.51%；但受2012 年末新开店培育期（1-9M2013 次新店亏损约一亿元，其中福州店亏损近4000 万，西宁二店已实现单月盈亏平衡），以及公司财务费用同比增长47.8%影响，公司1-9M2013 净利润同比下降4.6%。
    经营展望：新店培育期拖累业绩增长，委托理财利息收入13Q4 将部分缓解业绩压力。公司2012Q4 至今新开店5 家，次新店培育或使短期业绩承压，福州店与抚顺店盈利能力改善较慢。反腐/高端消费品受限影响渐消，料公司双安商场与北京百货大楼收入与去年同期基本持平。长安店与广州店收入略有下滑。成都1 店恢复增长，太原/西宁/昆明/兰州等中西部门店仍保持10%以上较高增速。考虑行业景气短期并无明显改善，预计公司2013Q4 收入增速仍将维持在5%~10%。公司部分委托理财收入有望在2013Q4 确认，可部分抵消公司债利息支出对业绩的负面影响。
    新区扩张/培育能力突出，门底布局与店龄结构较好。公司已培育成都/太原/西宁/长沙等多个10 亿以上收入的明星店，30%新店当年盈利，新区扩张/培育能力强。目前在16 省拥有门店29 家（建面143 万平），全国渠道优势突出；西北/西南/华中等区消费潜力大；次新店占50%，内生增长可期。控股股东王府井国际拟收购春天百货（自有物业18 万平/14 家百货/3 家奥莱），未来若资产注入/行业并购，则公司规模/业态有望全面提升。
    风险提示。“联营”模式失效，新型渠道分流；宏观经济下滑超预期；公司开店计划未能如期实现等风险。
    盈利预测及估值。考虑公司次新店培育压力，我们维持公司2013-2015年EPS 至1.50/1.76/2.11 的预测，以2012 年为基期3 年CAGR13.2%。
    公司作为跨区域扩张能力突出的优质百货龙头，未来扩张+并购有望引领行业集中度提升，自身店龄结构优异，安全边际较高。公司经营能力领先,并积极探索多渠道零售模式,有望引领行业模式变革。我们维持公司27 元目标价(13 年18XPE)，维持“买入”评级。